在过去20个月里，中国的煤炭价格上涨接近一倍。一个类似的过程正在钢铁业和铝业进行。主要用于建筑工地的螺纹钢价格冲到了4000元一吨，而2015年底，螺纹钢的价格还不到每吨2000元；上周星期五螺纹钢期货的成交量约1亿吨，超过今年上半年全国的螺纹钢产量（9959万吨）。

　　《中国经营报(博客,微博)》此前有一则报道很有意思：曾经严重拖欠工资，面临巨额亏损的东北最大的煤炭企业——黑龙江龙煤集团，出乎意料地在2017年打了翻身仗。如果市场保持平稳，龙煤集团将在2017年年底结清历史欠账，并实现盈利，这将是2011年以来的第一次。

       2016年两会期间，龙煤拖欠工资一事，曾使得黑龙江省代表团备受观注。黑龙江省省长陆昊当时表示：“黑龙江省委的财力就300亿元，如果真正出现资金链断裂，全部停产，先不说安全和稳定的问题，我们省级政府都没有财力来救龙煤。”

　　然而时隔一年，龙煤自力更生，活过来了。截至2016年底，龙煤集团的员工人数削减到了15.4万人，比2015年8月开始裁员时的22.4万人减少了大约三分之一。裁员有助于改善企业的财务状况，但更为重要的是，在“供给侧结构性改革”下，企业从煤炭价格的上涨中获得了好处。

　　在过去20个月里，中国的煤炭价格上涨接近一倍。一个类似的过程正在钢铁业和铝业进行。主要用于建筑工地的螺纹钢价格冲到了4000元一吨，而2015年底，螺纹钢的价格还不到每吨2000元；上周星期五螺纹钢期货的成交量约1亿吨，超过今年上半年全国的螺纹钢产量（9959万吨）。

　　去产能带来煤炭、钢材和其他大宗商品价格回升，煤炭和钢铁市场集中度明显提升，那些仍然留在市场中的企业的盈利能力的明显改善，正在中国经济学家中激起一场有关世界第二大经济体是否正在进入“新周期”的热烈争论。

　　Wind数据显示，以钢铁、煤炭、有色金属为代表的上游企业盈利能力明显改善。

　　来自国家发改委的数据显示，今年前6个月全国规模以上煤炭企业利润总额近1475亿元，比去年同期增加1403亿元。

　　而随着这些“过剩产业”整体盈利能力改善，企业评级情况亦大幅好转。

　　上调评级企业数量创同期新高

　　今年以来，企业评级情况大为改善，而就在去年同期，上调企业评级数量刚结束连升趋势，首次出现回落，而下调评级企业数量更是创历史新高。

　　Wind资讯统计显示，截至目前，今年以来获机构调高评级的企业数量达421家，同比去年上升43.2%，并创同期历史新高，其中能源、材料、地产三行业调高评级企业数量达104家，占比24.7%。

　　针对企业评级普遍好转的情况，天风证券孙彬彬研报分析，这主要是因为今年上半年宏观经济复苏势头明显，企业盈利能力普遍增强，带来整体信用资质的提升。

　　而在产能出清推动下，过剩产能行业盈利大幅好转。Wind资讯统计显示，今年以来，包含过剩产能在内的能源、材料行业，共有63家企业获得评级上调，数量创同期历年新高。其中材料、能源行业获调高评级的企业数量分别达41家、22家，均为出同期历史新高。

　　此外，得益于这一轮房地产市场的爆发行情，今年以来有41家房地产企业获得上调评级，亦创同期历史新高。

　　针对评级上调企业数量增加，孙彬彬研报分析，在经济进入“新常态”之后，由于传统的非周期性行业对经济变化的敏感度不高，需求相对稳定，具有较强的持续性。同时，受益于去产能政策的顺利推进，今年过剩产能行业的资质也有所回升，化工、有色、钢铁等行业的发行主体的评级也有所提高。

　　研报认为，盈利能力明显改善显著增强的发行人更容易被上调评级。

　　此外，今年以来下调评级的85家企业中，材料、能源行业占据25家，创2013年以来新低，较去年同期的93家，大幅下降73.1%。

　　实际上，伴随着企业盈利的好转，企业债券违约已明显下滑。Wind资讯统计显示，截至目前，今年以来债券违约规模207.2亿元，违约债券数量25只，分别较去年同期下降19.2%、39.0%。

　　“煤飞色舞”行情过热，监管踩刹车

　　从上述情况来看，企业评级好转，新周期带来的商品牛市是主因。不过，近期大宗商品遭遇调整，受监管影响，期货市场已现回调迹象。

　　证券日报早前报道，证监会正在牵头开展史上最大规模期货公司现场检查。而就在上周，上期所宣布调整螺纹钢期货合约的开仓交易量，同时上调螺纹钢合约日内平今仓交易手续费。

　　在此之前，中钢协已召开会议，明确黑色系和钢铁板块价格“异动”并非市场需求拉动、或市场供给减少所致，而是部分机构对去产能、清除“地条钢”等因素进行了过度解读甚至是误读。

　　统计局数据显示，中国的钢产量7月再创新高至7403万吨，同比上升10%，并高于前期6月7323万吨水平。

　　而周一（8月14日）公布的7月宏观经济数据回调也令大宗商品价格承压。

　　“新周期”的上升惯性不减

　　但即使如此，鉴于去产能的持续推进和环保检查的深入，市场对于大宗商品依然具有信心。

　　涨价概念股总龙头方大炭素(600516,股吧)回调9.83%后再次涨停！全天成交额为90亿元，换手率16%，市值重回600亿元。

　　周一经济数据发布后，一大批机构分析师们纷纷感叹“新周期被证伪”，但仍不乏对周期行情看好的券商机构。

　　煤炭方面，广发证券(000776,股吧)此前报告预计，煤炭行业今年上半年盈利同比大幅改善（16年中期扣除神华等公司盈利整体为亏损），环比2016年下半年盈利合计增速300%，而二季度环比一季度多数公司业绩有所回落，合计盈利环比降幅约10%。

　　钢铁和有色方面，天风证券报告认为，供给侧改革改变的是钢铁行业发展的模式，也就是由原来的简单规模扩张转变成内生增长，由恶意竞争回归正常市场秩序，行业利润由违法违规企业回归合法合规企业，铲除劣币驱除良币现象。而钢铁行业的上市公司，由于有严格上市公司管理办法约束，属于受益的“良币”。

　　改革的甜头还在后头，预计钢铁板块整体估值将会得到大幅提升。

　　上周在很多“不想价格快速上涨”的政策信号释放出来之后，周期股快速回调。但客观来讲，重新审视目前阶段和4月周期系统性下跌之时的环境，不管是需求侧、还是供给侧，都几乎不存在低于预期的可能。

　　因此更加倾向于这是一次短暂的回调，而非系统性的下跌。后续还可以关注供暖季有明确限产时间和规模的钢铁、电解铝等细分行业。

　　火热的周期品行情也引来海外空方的关注。对冲基金Academia Capital认为，连续大涨的周期品为空头提供了一个绝佳的做空机会。

　　铁矿石等商品价格可能还有一些上涨空间，但很快就将见顶，随着经济增长放缓，中国一些商品价格将见顶回落。该对冲基金预计，中国经济将在年底放缓，并且随着房地产市场降温，经济放缓将延续到2018年。

　　债市or大宗，总有一个要先调整！

　　上周，上海钢铁行业期货价格飙升至2013年以来最高水平，沪铜和铝也涨至多年高位，但是债市目前还没有出现巨大波动。从历史来看，二者走势呈负相关。

就债市的平稳表现，市场人士出现意见分歧。第一证券固定收益部门研究主管沈碧帆认为，原材料价格的上涨必然会打压债券。“目前来看，债券市场的反应落后于整体市场的表现，工业生产、基础设施建设以及房地产的发展将继续支持基本金属价格的上行。

从历史来看，商品市场往往比债券更早出现转折点。”

　　上海光大证券(601788,股吧)也持有相同观点，债市最终将走向下跌，收益率将高于今年早些时候达到全年高点。

　　债市目前表现平稳，周二，一年期国债收益率3.3374，全年最高点3.659；十年期国债收益率3.5666，全年最高点3.69。

中国证券有限公司分析师黄文涛表示，随着消费者和生产者价格已经低于经济学家预期，这一轮涨价可能温和的延续到第四季度。债券收益率，尤其是长端债券目前已经处于高位。

　　“原材料价格上涨和债券市场的分歧只是时间问题，债券交易员普遍不大愿意就大宗商品的走势采取行动，因为这可能只是短期的投机结果，而不是基本面的变化”。

　　下半年投资就三个字：难难难！

　　天风策略发布研报称，下半年赌任何一个方向性价比都不高，市场逐渐企稳的概率远大于再次出现类似4月份系统性大跌的可能，建议各位投资者珍惜Q3的窗口期。

　　过去一年，周期股和白马股轮番表现，将“以大为美”的风格演绎的淋漓尽致，相反创业板始终在“杀估值超跌反弹再杀估值”的境遇里痛苦挣扎。“新双创”文件发布以来，创业板表现相对不错，又再次引发了市场对于风格的激烈讨论。下半年风格会不会趋势性的重新回到“以小为美”、成长占优的局面？这是相对比较难的事情。

　　一是从利率的角度去看，小股票的估值暂不存在趋势性修复的机会。凡是利率上行阶段，小股票的估值都被杀得更多，凡是利率下行阶段，小股票的估值都会出现趋势性的修复。如果Q4一旦再次出现金融去杠杆加速的情况，那么利率仍旧是一个易上难下的阶段。

　　二是从盈利的角度去看，此前连续依靠外延并购保持高增长的公司，还账的阶段才刚刚开始。此前结束业绩承诺的17个被收购标的，利润无一例外的全部下滑。

　　目前小盘股PE与大盘股PE的比值为2.52，已经来到03年以来的平均值的下方，并且接近2012年阶段性低点的2.19。这也就意味着在蓝筹股和白马股的连续上涨以后，下半年没有哪个方向会在持续获得趋势性的超额收益，也就是说再去赌任何一个方向，可能性价比都不高了。

　　所以要淡化风格，均衡配置，下半年金融、供给侧有明确限产规模和时间的周期、估值与增速匹配的消费白马、优秀的成长股都会有表现，但依旧要业绩为王，创业板中瑕不掩瑜，一些依靠内生保持高增速的公司在估值切换的过程中会走出来。最后，短期配置上持续推荐建筑央企、券商龙头、航运板块。