金融危机已经过去十年了，经济复苏加上宽松的货币政策，2017年全球资产见证了“金发姑娘”时刻，那么2018年呢？

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　　2018年将持续“理性繁荣”的声音不断占领财经媒体版面。然而，投资管理公司Algebris Investments 认为，投资者在2018年需要保持警惕的理由太多太多了……

　　理性繁荣继续？也有可能是非理性繁荣终结

　　不少经济学家和策略师认为，投资者不仅布局股市和债市收益，还不断押注低波动率等投资行为是理性繁荣的表现。

　　他们分析称，波动率和资产估值相对较低；宏观方面，经济健康发展；央行可能将持续刺激经济，通胀仍将维持在较低水平。

　　不过投资管理公司Algebris Investments 报告称，有三个风险将打破“金发姑娘”状态：通胀回升、央行转向鹰派和地缘政治风险升温。

　　一、通胀“惊喜”：体验速度与激情

　　2018年，通胀水平为何会发生巨大的波动？

　　首先，财政刺激是第一大刺激因素。在2017年上半年，税改预期膨胀但在夏季有些气馁，税改在本月通过，刺激市场。在欧洲，默克尔与马克龙大选后的合作，也提供了类似的利好信息。2018年，德国更倾向于欧盟一体化的两大政党合并，对德国和欧盟经济层面的影响可能大过市场预期。

　　另外，中国在2012年-2016年一直扮演了全球通货紧缩状态中的大引擎。2017年，人民币兑美元升值，意味着出口通胀有所上升，但被全球经济分析师忽略了。亚洲的另一大经济体日本，官方最近已经考虑宣布在通胀方面取得胜利。

　　第二，需求增长为通胀加速。尽管利率已经数年维持在低水平，但在欧洲，银行信贷部门近期才开始增长，放款给实体经济。

　　更多的信贷意味着更高的工资水平，通胀回升也就不再遥远。

　　第三，大宗商品的价格非常有可能大幅反弹。中国供给侧改革卓有成效，而OPEC 成员又急需提高油价。

　　Algebris Investments 表示，如果以上各种因素叠加，核心通胀将很快达到2%的国际标准，甚至更高。

　　二、央行变脸，将波动率“带回”市场

　　国际清算银行一直认为，全球央行的宽松货币政策对经济和市场产生了一些负面影响。例如，低利率容易让利率敏感的行业产生资产泡沫，同时扰乱资产配置等诸多不良影响。

　　而全球大央行已经开始注意到这一点，QE规模缩减，并开始资产负债表正常化。

结果是，QE 施行变得越来越困难，阻力重重。

　　最后，央行不得不退出经济刺激政策，是为下一次经济衰退做准备。正如Wind 之前报道称，QT是为了下一次QE。因此，投资者需要警惕全球主要大央行更加收紧的货币政策。

　　央行货币政策转向，将引起市场的连锁反应。市场已经适应了央行宽松政策数年，政策转向对投资者的影响将是绝无仅有的（参见美联储在2014年退出QE时，新兴市场股市腥风血雨，大幅普跌）。

　　三、政治风险

　　长久以来，Algebris Investments 认为市场最大的风险并不是市场本身，而是政治。贫富不均造成民族主义和政治分裂。

　　Algebris Investments 报告称，特朗普政府试图让美国重返工业时期的繁荣，英国试图回到大英帝国时代，都是无视经济规律。

　　从历史上看，尽管政治口号与现实相差甚远，但是政治口号对经济的影响仍然十分深远。

　　财政支出、贸易保护主义和军事活动，都可能成为低波动率和低通胀市场的不稳定因素。

　　Algebris Investments 预测，即使通胀还没有达标，美联储在2018年至少加息三次。特朗普税改将在资本支出和消费方面，为经济增长提供支撑；在2019年，美国的经济活动减少，税改还将发挥余热。但是在种族、性别方面，贫富差距进一步扩大，对经济增长形成阻力。

　　一、改善资产组合中的流动性组合。例如，将所持的公司现金信贷转换成合成信贷头寸。信贷紧缩时期，现金信贷是央行的直接购买目标。合成信贷的流通性更好，在经济低迷时期也更好转手。

　　二、在提供系统性回报的资产中建仓。目前，只有希腊国债、欧洲银行债券和阿根廷、厄尔瓜多等主权债券比较便宜，且收益率很高。这也就是说，信贷交易给投资者的回报有限。

　　相反，股票一般看来已经不便宜了，但是经过重新定价和风格反转的情况下，上升空间大。

　　三、对冲通胀预期上升、紧缩的货币政策以及政治风险。从系统上对冲风险是一种很昂贵的策略。经济学家Rudi Dornbusch 曾经说过，风险可能比预想的来得迟，但比预想的来得快。不对风险进行任何对冲，将是更昂贵的代价。