定向降准，今天实施。

央行此前估算，将释放4000亿元增量资金。

尽管业内认为，货币政策取向已经微调，但此次降准，并非纯粹“放水”。

4月23日最高层会议明确提出“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患”。“把调结构与持续扩大内需结合起来"，"保持宏观经济平稳运行”。（详见《风向变了吗？最高层会议同时点名楼市、股市、债市、汇市》）

近日发布的《国务院印发关于落实重点工作部门分工的意见》提出，疏通货币政策传导渠道，用好差别化准备金、差异化信贷等政策，引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好服务实体经济。

增量资金重点释放给2类机构

央行4月17日宣布，4月25日(今天)起定向降准1个百分点，以置换MLF。以2018年一季度末数据估算，将释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

央行4月17日称，将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

货币政策取向微调

中国证券报分析称：

于市场资金面而言，此次定向降准构成实质利好，对未来流动性形势也将产生积极影响。同时，进入月末，财政支出力度将加大，供应流动性，财政收支因素对流动性的影响也将发生积极变化。

因此，本周流动性紧张缓解是大概率事件。

进一步来看，货币政策取向微调得到确认，预计今年流动性在总量和结构层面均有望好于去年，货币市场利率中枢水平将下滑，货币市场波动性将下降。

4月23日，最高层会议指出，“坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。”

广发宏观郭磊认为，货币政策虽难言转向，但基调已有微调。华泰策略也认为，与去年底的zhengzhi 局会议、中 央经济工作会议相比，基调略有转向。管清友同样认为，货币财政基调看似没变，但实际上留了宽松的口子。

不是纯粹“放水”

尽管众多机构认为，货币政策取向已经微调。但此次定向降准并非纯粹“放水”。

央行表示：此次是对“部分金融机构”降准，以“置换中期借贷便利”，但实际覆盖范围较大，降准幅度不小，在置换约9000亿元利率相对更高的MLF的同时，还将释放4000亿元增量流动性。此次降准的本质，是用长期限、低成本资金，置换银行先前从央行借的短期限、较高成本资金。

市场看法普遍谨慎。交通银行首席经济学家连平称:此次降准尽管覆盖面广，但资金用途有明确要求，仍属定向降准；防风险、去杠杆仍是金融工作重点，未来可能还会有类似定向、结构性支持的政策举措。

华创债券团队分析称:虽然降准，但资金面不见得会宽松，若资金面还是紧张，市场会重新思考降准的目的，收益率也将继续上行，且估计会回到降准之前的平台之上，建议机构密切关注央行对流动性的态度，在未确认货币政策真正转向前保持谨慎。

中国证券报指出：今年流动性在总量和结构层面均有望好于去年，但此次降准并非纯粹“放水”，不应对货币宽松期望过高。货币政策的总体基调不改稳健中性。为避免金融体系内部加杠杆的行为复燃，也为管控外部压力，资金面不会过度宽松。近期资金面的紧张，虽不会持续太久，但正好给过度乐观的市场情绪泼了盆冷水。

加杠杆已经推升资金需求

从央行公布定向降准到定向降准实施的这一周，资金面的紧张超出预期。

4月24日，非银资金面紧张持续，上交所国债逆回购GC001利率早盘一度飙升至10.6%，深交所方面，隔夜到7天各期限回购利率均出现大幅高开。

第一财经分析称，资金面紧张背后，是债市上涨后机构纷纷追高，并普遍在资金端采取了滚隔夜和加杠杆的方式。

该报援引交易员观点称，4月25日定向降准释放的4000亿元增量资金到位后，资金面有望恢复至中性，财政资金的下放也可能进一步缓解资金面的紧张态势。

股市债市迎利好

关于此次降准对市场的影响，海通姜超指出：今年以来，去杠杆背景下社融增速大幅下滑，再加上经济下行压力逐步体现，资金需求减少；而存款准备金率下调增加资金供给，意味着资金供需继续改善。建议拥抱债市慢牛，增加利率债和高等级信用债仓位。

联讯证券李奇霖同样乐观，“对于市场来说，无论是量上还是价上，或是其他传导渠道，对债券资产都是利好，债牛的趋势已定。”

他指出：此次资金面连续多日收紧，资金供给相对匮乏只是一个背景辅助，主要问题出在资金需求端——金融机构加杠杆行为带动的融资需求。从债券收益率已经从低位反弹来看，部分投资者可能已经落袋为安，在止盈退出，债券市场上的融资加杠杆需求会有所回落。

相对于上述分析师的乐观。国君覃汉团队则比较谨慎。他们认为：虽然中美利差短期内不是市场主要矛盾，但未来可能对国内债市构成制约。从4月23日的最高层会议来看，过度悲观的经济预期和过于乐观的货币宽松预期均可能面临修正，债市上涨空间有限，股市机会反而更加确定。

期债现券小幅回暖

国债期货昨天小幅收涨，结束连续三日下跌。10年期债主力T1806涨0.11%，5年期债主力TF1806涨0.12%。交易员称，公开市场净投放有限资金面续紧，基本面下行预期稍稳定情绪。

银行间现券跟随期债波动，收益率尾盘下行幅度有所扩大。10年国开活跃券170215收益率下行4.26bp报4.45%，10年国债活跃券180004收益率下行2.26bp报3.575%。

银存间质押式回购利率几乎全线上行，一天期国债逆回购利率全天在10%上下波动。央行今日进行300亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放300亿。交易员表示，近日流动性明显趋紧而公开市场助力不多，显示央行对加杠杆仍维持比较强硬的管控态度，因此降准后资金面也不应过于乐观。

沪指创两个月最大升幅，创业板涨3%

昨天，A股强势单边上攻，上证综指收涨2%报3128.93点，创两个月最大升幅；深成指涨2.19%报10556.82点；创业板指后来居上，大涨3%收复1800点。

两市涨停个股近百只，市场全天成交4524亿元，较上日略有放量。

历次降准后股市怎么走

整体来看，定向降准后市场并没有表现出明显的规律；全面降准后，市场在短期（5个交易日、30个交易日）大概率上涨，但长期来看并无明显的规律。

（Wind综合长江策略研报统计）

（图片来自长江策略研报）