央行、证监会、银保监会等四部委4月27日晚间联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称资管新规）：

　　不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险；分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务。

　　重要变化包括：

　　过渡期延长至2020年底，对标准化产品的界定更为明晰、增加了部分资管产品仍可采用摊余成本法估值、分级产品和杠杆比率较以前较为放松。

　　规格之高，历史罕见

　　第一财经认为新规有几处值得关注。

　　1.规格之高，历史罕见

　　第一财经援引金融监管研究院分析报告指出，这份资管新规是央行主导了规则的起草，经金融稳定发展委员会讨论，并由中央会议审议通过。作为一个部委规章制度，规格之高历史罕见。

　　这彰显了中央规范资管行业决心，并传达出了一个非常明确的信号：这次新规执行不会打折扣，没有讨价还价的空间。

　　2.明确非标债权认定，禁止资金池业务

　　3.破刚兑，实现净值转型，消除多层嵌套限制通道

　　其实早在3月28日，这份文件就以大大超出市场预期的高度被审议通过。

　　中国证券报和证券时报梳理了新规出现的资管新规N大变化：

　　●增加金融资产投资公司以及关于私募投资基金等表述

　　●增加不限于人民币或外币形式的银行非保本理财产品等表述。

　　●增加非因金融机构主观因素导致突破前述比例限制的规定

　　●增加投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品等规定

　　●改动两条：（二）办理产品登记备案或者注册手续；（六）依法计算并披露产品净值或者投资收益情况，确定申购、赎回价格。

　　并增加：（十）在兑付受托资金及收益时，金融机构应当保证受托资金及收益返回委托人的原账户、同名账户或者合同约定的受益人账户。

　　●删除关于银行公募产品的规定。

　　●删除：金融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率，产品期限越长，年化管理费率越低。

　　●删除关于投资于单一投资标的私募产品和投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得分级的规定。

　　●与征求意见稿相比删除了：“资管产品持有人不得以所持有的资管产品份额进行质押融资”，删去了“个人不得使用银行贷款等非自有资金投资资管产品”允许个人在合理的情况下使用资管产品份额质押融资。但金融机构不得以受托管理的资管产品份额进行质押融资。

　　●明确私募基金可作为私募产品的受托管理人。私募产品分级限制放松。

　　●过渡期延长一年半至2020年底。过渡期延长过渡期内可发老产品对接。

　　●非标估值方法予以明确：可以用成本摊余法。

　　●智能投顾运用的相关表述改动较大，但核心要求未变。

　　合格投资者门槛：家庭金融净资产至少300万

　　值得一提的是，新规提高了合格投资者门槛。

　　新规明确：

　　资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人或者其他组织。

　　（一）

　　具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：

　　家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。

　　（二）最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。

　　（三）金融管理部门视为合格投资者的其他情形。

　　合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。

　　投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。

　　理财不再保本、收益或提高

　　1.新规明确提示，任何单位和个人发现金融机构存在刚性兑付行为的，可以向央行和金融监督管理部门消费者权益保护机构投诉举报，查证属实且举报内容未被相关部门掌握的，给予适当奖励。

　　此前，银保监会主席郭树清此前也提醒广大投资者，听到“保本、高收益”这个说法要举报，因为保本就不可能高收益，这样的说法属于金融欺诈。

　　2.虽然银行理财不能再保本保收益，但为配合打破刚兑，新规还要求，金融机构对资管产品实行净值化管理，改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者。

　　这就意味着，购买正规金融机构发行的资管产品，投资人如果投资成功，其所获得的投资收益有望提高。

　　3.新规还强调，资产管理业务作为金融业务，属于特许经营行业，必须纳入金融监管。非金融机构不得发行、销售资产管理产品，国家另有规定的除外（主要指私募基金的发行和销售）。

　　那些未经金融监管机构许可的机构（如互联网金融企业、财富管理企业）发行和销售的理财产品均是违法行为。

　　楼市或受益

　　资管新规实施后，银行理财不再允许保本保收益，这势必会引发部分投资者资金的分流。机构人士认为，股票以及房地产市场可能因此受益。

　　中信证券首席固定收益分析师明明称：

　　可以判断的是，随着资管产品净值化管理的开启，不同风险偏好的投资者将会表现出各异的投资举措。对于低风险偏好投资者，其资产结构的变化虽然有可能使得大量表外理财转入表内，虽然资金依然停留在银行体系内部，但是相应的业务成本收益比也将变得不经济，而高风险偏好投资者在理财的风险收益配比关系不再具有比较优势后也将有可能转向权益、房地产乃至海外资产配置之中。

　　结合去年末银行理财市场数据和各风险偏好类型家庭的占比可以大致匡算得到，约有11万亿元资金将从表外理财转向表内结构化存款以及一般性存款，此外还有约4万亿资金将会流向股票以及房地产市场。

　　不过这种资金的流向改变方式并不单一，一种可能是资管机构增加权益类理财产品的发行比例，这部分资金将依然停留在理财资金池中，但最终投向将从非标债权转向权益，另一种可能是这部分理财资金将会跨过理财渠道直接流向股票市场。

　　短期利好A股

　　国金策略李立峰称：

　　大资管新规正式稿终于出台,出台时间基本符合市场预期。通读大资管新规全文,两大看点:

　　1、大原则并没有放松,而是在大资管新规正式稿中有所强化。大资管新规的监管态度是“去杠杆、去刚兑、去通道”;

　　2、正式稿中最大的变化在于“资管新规过渡期延长到2020年底”,表明监管层力保市场平稳,给予金融机构充足的调整和转型时间,这个对A股市场无疑形成短期利好,有助于权益类市场的企稳。

　　新规对各类资管机构影响

　　资管新规对各类资管机构有哪些影响？券商中国做出如下分析：

　　●银行理财：

　　1打造净值型产品体系转型压力大

　　2理财收入增速将放缓

　　●券商资管

　　1通道和资金池业务受约束，总规模将大受影响

　　2非标融资受限将更倚重标准化债券融资

　　●信托

　　是去通道的要求下，占信托业资产规模一半以上的通道业务将大幅受限，这直接会打压信托业的规模增速。但由于通道业务费率较低，对信托业的业绩收入影响有限。

　　●公募基金

　　公募分级产品影响最大，面临转型。

　　●私募基金

　　私募基金投资门槛大幅提升。在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中，其合格投资者门槛多为100万元-300万元，而新规则直接将其提至500万元。这可能会直接减少合格投资者数量，相关产品规模也会受到牵连。

　　●保险资管

　　保险资管固定收益类为主，非标投资比例不足30%，产品多为中长期，期限错配的产品比例不大，因此受资管新规影响可谓是最小。

　　100万亿大资管全景图

　　截止2017年12月，中国各类资管产品规模总计100万亿元。而在这100万亿级的资产中，货币基金有多少？投资债券占比多高？剔除到期债券后，我们的资管产品又将受到多大的影响？ 不妨看看长江宏观固收制作的十张图。

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