上半年过去，黄金成为了今年上半年世界上表现最好的资产，上涨了18%，超过了股票和债券等资产。

美国的战略性甩锅

今年以来，特别是在新冠肺炎疫情暴发之后，美联储加紧实行直升机撒钱策略，也就是极端宽松的货币和财政政策，利率下调至零。大举投放货币，在这种情况下，上涨最快的自然是股票和债券之类的虚拟产品。例如美国标普500股票指数和纳斯达克股票指数今年以来就分别上涨了15%和14%。而黄金作为零利率的资产，也因此降低了持有的机会成本。同时作为避险资产，在当今世界经济发展极不确定、地缘政治极不稳定的背景下，受到投资者的追捧也是必然。从历史上看，6月份经常是金价下跌的日子，而随后的7月、8月、9月三个月则经常是黄金市场的好日子。

目前国际金价已经站上每盎司1700美元，即将冲击每盎司1800美元关口。历史最高价每盎司1920美元已经在望，突破也只是个时间问题。

近来美国特朗普政府加紧实行遏制中国的策略，更是把美国疫情扩展的责任推给中国。其实美国疫情发展成世界第一，完全是特朗普政府的责任。现在美国感染人数已经超过270万，死亡人数接近13万，每日新增病例就是5万多，给美国经济造成巨大影响。上个月最高时美国失业率可能高达25%。

美国历史上多次实行战略转移：第一次从西半球打败西班牙，进入大西洋和太平洋；第二次借着第一次世界大战登陆欧洲；第三次借着第二次世界大战，从欧洲发展到日本和太平洋地区；第四次解体华沙条约和苏联，成为全球唯一霸主；第五次锁定中东伊斯兰世界；如今是第六次战略转移，目标就是中国。

中美之间的摩擦与金价走势密切相关。美国人希望保持美元的霸权地位，而中国则希望打破美元的垄断，扩大黄金在世界上的影响。中国这几年增加黄金期权、扩大黄金期货交易、增加央行黄金储备等，都是为了和美元争夺话语权。但是毕竟我们手中的黄金还太少，要积累黄金还要假以时日。

分析市场要料敌从宽
对已发生的焦点过分诠释，忽视焦点效益下降的问题，再加上无限憧憬，是常见的分析盲点。笔者指出有关事项是想提示大家，疫情对风险情绪的影响正逐步缓减。近期炒作第二波疫情的盘局，以投机资金为主，属于市场情绪，这种情绪构成的价格趋势是极不稳固的。加上，出现疫苗为市场炒作与大概率事件，要提防风险预期落空下的盘局。

首轮疫情对金价的支持，源于经济停顿下资产价格暴跌带动的资金避险，而非疫情直接推升金价，若微观疫情各阶段对金价影响则更为清晰。至于市场有部分声音，以量宽或政府负债观点作为推升金价的理据，其实只要对比1980年美国政府负债飙升与多年金价表现，又或者2013年后政府负债与金价情况，观点就会不攻自破。若疫情未造成新一轮的资产贬值恐慌，则疫情推升金价的力量有限。

希望读者们要明白亚当斯密与李嘉图的传统经济学说是过时的产物，当中政府收支平衡、通涨与货币影响观点，并不适用于现代金融体系，从1990年日本金融危机后20年可见。

危机后政府扩充资产负债表救市，是刺激经济复苏的要素，操作反而是压抑了风险，见过去10年欧美操作可作为证明。加上现代金融体系下，政府负债并不是影响货币价值的最重要考量，反而政治稳定性与影响力、经济动力、产业竞争优势、天然资源优势及军事力量，往往比单一的政府负债重要。从2008年金融海啸后，G7国家政府负债与其货币汇率可见。

2008年金价牛市期间，各国政府负债飙升无疑是事实，但这不是推升金价的主因，时代环境下的互联网金融兴起、中国经济因素、欧债危机、对于有毒资产全球扩散的无限忧虑等才是主因。加上当时黄金投资的新鲜感，过去长期的超卖落差，与在线避险产品缺乏，构成了当时黄金投资潮流的特别土壤。

但目前尚没有出现行踪不明的有毒资产，央行干预更减少了资金链断裂风险，亦防止了大型金融机构破产风险。而且黄金投资已经不再新鲜，现价已有一定升幅、大量在线避险产品选择，加上金价过去多年的失势、回软、区间振荡的惨痛回忆，更让人挥之不去。

过去的模式并不一定再次成功，因为现代经济不是建构在重复过去模式之上的，随着布雷顿森林体系结束，全球各国与各持有者，开始了持续数十年的政治与经济利益博弈，加上商业与科技推陈出新的物选天择原则，过去的模式被破坏，往往比重复的机会为高。

从资金面理解，市场亦会随时间适应影响，从爆发一刻资金即不断进行资产重组，焦点的延续性及影响程度若没有明显的突破性恶化，避险需求会随时间而减少，当所有市场持有者进行了资产重组，焦点发酵消息往往只会吸引投机的资金进场，若有关概念不能成为一股潮流，这类资金也会随时间减少。

笔者并不是唱淡金价，只是提示大家，我们已经进入后疫情时代，别错判疫情对金价的影响，又或者拿错了标杆进入市场。

虽然疫情及政府负债对金价的支持有机会逐渐放缓，但因为疫情造成的变局，却有机会燃点新一轮的金价行情。特别是特朗普在选情失利下，有机会选择激进行动以挽回劣势。这些有机会发生的风险事件包括：

1）美对外政治关系趋向紧张

2）新一轮资金链断裂

3）贸易摩擦升级

4）汇率纠纷

5）委内瑞拉/土耳其国内风险

6）拜登退出大选

7）特朗普遇刺

8）美军事行动

9）骚乱升级

10）欧盟解体危机

11）美联储改组

12）恐袭/地缘危机