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仔细一想,金价还得涨?

仔细一想,金价还得涨?

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上周(8月10日至14日)金价出现剧烈波动,振幅达9.17%,仅8月11日单日跌幅就超过了100美元,8月12日继续扩大跌幅至每盎司1863.56美元。市场一片慌乱,截至8月14日收盘金价收在了每盎司1945美元,人民币金价从低点每克403元收复至每克418元。

大部分黄金投资者依然在寻找答案——“金价还会不会涨?”我们也看了很多市场分析和观点,也看了很多投资者的评论,几乎很少有人认为金价上涨就此结束,大致上就是短期偏向调整,长期依然看涨,不是满仓杠杆的情况下依然愿意继续持有。
少部分投资者可能比较悲观,这种印象主要来自2013年金价暴跌后,调整了6年之久才重拾升势,这种被深套的阴影确实很难摆脱,我们也时刻保持警惕,通过严格的风控管理来平衡持有多头的压力。另一种印象还是来自3月份的暴跌,但仅从价格波动造成的心理压力来看,3月金价2周内下跌251美元(上周8月12日从高点下跌了212美元),随后一路高歌,最高每盎司上涨624美元,那应该从下跌后的上涨来平衡整个持仓压力。简单地说就是,如果你单纯因为价格下跌感到恐慌的话,而你的这种恐慌又来自3月份的印象,那你应该想想之后上涨的行情。
以上仅从价格本身对我们产生的影响来揭露下大家的心理状况。接下来我们来仔细想想,价格涨跌背后的逻辑。
首先,俄罗斯研发成功疫苗,并计划投产,提振了市场风险情绪,黄金作为避险资产遭到了抛售,很多人认为价格下跌是因为受该消息影响。或许在情绪上该消息对金银价格波动是产生了一定的作用,但这绝对只是个一厢情愿的理由罢了,因为8月11日当天美股还是下跌的,既然新冠肺炎疫情能够提振风险偏好,打压避险,那美股为什么不涨?暂且不说俄罗斯的疫苗投入使用后的效果问题,疫情对金价的影响也不是一个直接的过程,难道疫情结束了,大家都去买黄金了?疫情的好转,首先是提振大家对经济恢复的信心,经济恢复越快,宽松货币政策结束越快,宽松货币政策一旦结束,金价涨势就到头了。那么请问有什么证据显示美联储的货币政策动摇了?资产购买计划缩减了?

 


从上面两幅图是美联储利率观察期观察到的,当前市场及投资者只有零利率和负利率的预期,而零利率预期的下降也同时是负利率预期的上升,而并非是上升的利率水平。我们一直反复强调,驱动金银价格上行的主线还是美联储的利率周期,同时伴随的也是通胀的周期,也是整个资产回报率的周期。几年前我们投资交易贵金属的时候关注的是什么?是不是加息、缩表、通胀?而在加息周期中,价格整体呈振荡下行走势,一点对金价稍稍利好的消息就会让金价有所反弹,随后再次进入下行通道。
现在也一样,整体上行趋势中,一个稍稍利空金价下行的消息,就会让金价出现回落,本来回落也是正常,但是情绪加剧了回落幅度,恐慌造成的踩踏让普通投资者陷入“自相残杀”的局面。但实际上,后市的金价又会涨到让大家不敢相信。
其次,关于美国国债收益率反弹的问题,包括我们经常提到的通胀保值债券收益率的回升,这是一个后置问题,几乎和金价同步反向波动,不具有前瞻性。在宏观对冲交易中,两者几乎是同时进行的,对实际操作意义不大,债券收益率反弹的宏观逻辑和金价下跌的基本面是一样的,那么金价为什么下跌?而且从幅度上来看,这次美国10年期国债收益率反弹11.4个基点,金价回落4.4%,而6月份的时候,当时也正是美联储资产负债表开始缩减规模的时候,美国10年期国债收益率上涨了24.4个基点,而金价只回落了2.6%。所以金价下跌的原因只有一个,那就是黄金涨太快,涨太多了,多头过于拥挤,同样美元资产的也被严重超卖。
那美元资产的反弹当然也不能空穴来风,还是得依靠基本面的支撑,而这些数据确实也能给短期的投资交易做一些前瞻指引,这一切得从8月7日的非农开始说起,当时的非农就业人数增长超出预期20多万人,预期150万人,实际公布176.3万人,随后的几项数据也有利好因素,7月的零售数据连续3个月回升,生产者价格指数(PPI)也出现了一定幅度的回升,一方面数据的好转依然有赖于美国政府的刺激计划及失业救济金,而当前美国两党正面临着新一轮刺激方案谈判困境,而接下来国会即将进入休会期,如果救济资金不到位,那么美国的就业和消费数据将在9月份之后再次恶化,进而市场将进一步抛售美元资产,对美联储货币政策将作出更加宽松的预期反应,那届时金价将会被再次推高。
最后我们观察下ETF的持仓状况。2020年前7个月全球黄金ETF总流入达899吨,2020年1月至7月31日国际现货黄金的均价是在每盎司1677美元,也就是说ETF持仓的着899吨黄金,其价格成本就在每盎司1677美元附近,北美黄金ETF基金依然是大头,有1973.7吨,其中SPDR黄金基金持仓量为1261.7吨,英国742.3吨,德国397.9吨。而上周抛售的起点主要来自欧洲地区的黄金ETF基金抛售,但无论哪方开始抛售黄金,大家需要关注其抛售的幅度和持续性,如果只是5吨以内的抛售,都属于正常范畴,相较于先前增持的比例,小幅的抛售仅仅是一些获利盘了结和短期宏观对冲的需求罢了。

 


金价上周回落后,回到了40美元一档的阶梯式上行走势中,那依次是每盎司1860美元-1900美元-1940美元-1980美元。不管接下来是进一步下谈还是按照阶梯进行盘整,这种状况一直持续到9月,乃至10月的话,那么第四季度上行几率将会更大,时间节点上也与许多基本面状况吻合。

 

 

(北京黄金经济发展研究中心研究员 宋蒋圳)

 

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