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下一个抛售美元,买入黄金的会是谁?

下一个抛售美元,买入黄金的会是谁?

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俄罗斯去美元化并不是新发展,早在2014年开始,由于俄罗斯受到以美国为首的西方势力制裁,包括扬言威胁将俄踢出全球最大的金融交易系统SWIFT,故而俄罗斯为了降低被制裁所带来的损伤,主动去美元化,将自身系统里的各种储备,从美元到美债,都逐步减持。同时俄罗斯也从2014年开始研发自家的金融交易系统SPFS,2017年12月录得系统的首宗结算。虽然SPFS在俄罗斯本土运用为主,但至2020年底,全球已经有23家银行的系统与其连接。

根据俄罗斯央行6月公布的数据,其出口(包括货物和服务)的交易结算货币,2020年第四季的出口总值,美元结算金融创了历史新低,而且首次跌穿50%比重,当中大部分跟我国之间的交易,都已经不是以美元结算,超过2/3交易以欧元结算。
 

数据来源:俄罗斯央行
     

由于俄罗斯的外汇储备去美元化已进行多年,因此当今年6月俄罗斯宣布,其独立于央行外汇储蓄的主权财富基金,打算将基金里的美元资产全部卖掉时,大家应该不会感到太意外。在这之前,俄罗斯在前一个月通过修改法律,允许主权财富基金可以持有以黄金为主的贵金属(笔者相信会包括俄罗斯盛产的铂钯)。
      6月俄罗斯财政部长西卢安诺夫宣布,决定将原本占主权财富基金35%的美元踢出,英镑也被减持一半比重,至5%;欧元资产将会取代美元,占基金的40%,成为核心;其次人民币资产也将会占30%,显示出俄罗斯与我国做长久贸易合作的决心;而以黄金为首的贵金属占基金20%,位列第三。
      消息公布后,金价(收市价计)从10天低位1870美元/盎司弹至1898美元/盎司、同一时间,美汇指数从90.136跌至89.95;但该情况只维持3天,美元又触底反弹、金价见顶后急挫。其中主要原因一是主权财富基金规模相对不大,整支基金市值约1860亿美元,换言之35%美元资产相当于651亿美元,20%黄金资产相当于372亿美元。作为比较,截至今年5月底,美国货币供应为20.4万亿美元;而另一方面,去年全球黄金矿产为1.1亿盎司,以1700美元/盎司计算,价值达1807亿美元;
      二是俄罗斯表示,为了避免更改投资组合所带来的价格波动,他们会通过金融手段处理,包括直接跟俄罗斯的外汇基金交换资产,或跟对手进行资产直接交换,而不是直接在市场抛售高追资产;
      三是俄罗斯去美元化也不是今天才发生的事情。虽然俄罗斯去美元化确实跟金价上升(或美汇指数下跌)的时间表有些同步,但市场普遍认为这跟美国息率走势的关系更大。
      事实上,由于受到油价于2012年见顶,以及被美国制裁的双重打击,卢布对美元已经贬值至1995年以来的最低位(卢布对美元线是越高代表对美元越便宜):

 

数据来源:路孚特Eikon


      从上图可以看见,油价于2016年开始触底反弹,而在差不多的时间里,卢布对美元开始转强,使图里的汇率线回落。可是到2017年,市场似乎已能预见油价会在2018年再次回落,卢布对美元率先触底回升。
      这幅图说明一个国家汇率的强弱,完全是取决于市场如何判断该国家将来的财政状况,或者是其赚钱的能力。俄罗斯是个主要依赖卖原油和天然气的国家,它的财务以致汇价自然跟油价的相关性十分密切。
      那是不是能说明俄罗斯在增持黄金的举动上意义不大呢?
     

数据来源:路孚特Eikon


      从上图看,可以说金价跟卢布汇价呈相反关系(汇价线是卢布越弱线越高)。换言之,虽然国家的购买力因汇价下跌而缩减了,但同一时间金价上升抵消了部分购买力的损失。
      从2014年开始至今,卢布对美元的汇率被腰斩,贬值了52%;但与此同时,卢布计金价升了207%!因此,假如俄罗斯从2014年开始将所有资产转投黄金的话,纵使油价下跌、汇价贬值,但其资产负债表的购买力却反增无减。
      事实上,虽然俄罗斯没有将所有外汇都用来买黄金,但根据世界黄金协会统计的数据显示,2020年底时俄罗斯的黄金已占其外汇储备的23.38%,跟其他国家相比已明显偏高:
     

数据来源:世界黄金协会


      这图最明显想表达的有三点:
      一是美国是黄金储备比例全球排行第二的国家(如果按实数则会是全球最高),如果美国人对自己的货币充满信心,那为什么他们不像其他国家一样,如英国和加拿大,将储备卖出换美元呢?可想而知,美国人连自己都不想完全持有美元,因为那是他们用来割全球羊毛的道具;
      二是过去15年里,美国、葡萄牙、意大利、塞浦路斯、希腊等都曾先后出现债务危机,但为什么最终都没酿成金融核爆呢?除了最重要是全球(特别是欧洲)央行齐心合力拆弹外,这些国家持有的大量黄金也是一种信任——就像银行要追欠贷,如果知道你还有资产,首先是想办法要你用资产抵押,再想办法慢慢还钱;

      三是我国的黄金储备比例明显偏低,但由于中国外汇储备量巨大,因此占比虽然低,但如按整体量来说会较前面某些国家的多。
      问题是,以俄罗斯作为前车之鉴,如果西方政府联合以金融手段对付中国,届时持有大量外汇的我国该当如何呢?事实上,早在10多年前,已经有不少西方货币专家建议,中国必须大幅增加黄金储备去抵消美元贬值的风险。
      而从过去5年全球地缘政治风险的发展形势中可以看出,现在中国除了要考虑货币购买力萎缩的风险外,更要防备全球经贸摩擦的延续。

事实上,一个国家不可能将所有资产都押在黄金上。对于一般投资者而言,其实是可以从每月的储蓄里,拨一大部分去投资实金,达到未雨绸缪和分散风险的目的。

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