7月货币政策整体走向和预期扰动金价走势，美联储货币政策转向迫切性有所下降，金价整体运行区间为1764美元/盎司～1834美元/盎司。

美联储货币政策下半年转向预期依然存在，政策动向将会继续拖累贵金属的走势，故下半年贵金属弱势观点不变，贵金属上涨则提供逢高沽空的机会，谨慎追高。

7月呈现区间偏强走势

2021年，美联储货币政策的走向成为黄金价格走势的核心影响因素，而美债收益率和美元指数则是核心驱动。

7月初，受德尔塔变异毒株再度蔓延、美国就业市场无实质性进展和美联储货币政策没有新进展的综合影响，美债收益率则持续下降，金价则是持续回升，再度回到1800美元/盎司上方，最高涨至1834美元/盎司附近。

7月中旬，美国6月零售数据表现超预期提振美元指数和美债，而市场对新冠肺炎病例激增可能抑制全球经济复苏的担忧提振亦利多美元，在此影响下，贵金属自1834美元/盎司的高位大幅回落至1800美元/盎司附近，并围绕1800美元/盎司振荡调整。

7月底，随着美联储鸽派表态，美国第二季度GDP和初请失业金人数表现不及预期，美联储货币政策转向的迫切性下降，美元走弱使得贵金属攀升，现货黄金从1800美元/盎司附近一度站上1830美元/盎司，随后利多出尽回到1810美元/盎司附近。整体运行区间为1764美元/盎司～1834美元/盎司，其表现强于白银。

黄金供过于求持续

7月29日，世界黄金协会公布了第二季度全球黄金需求数据，因为第二季度的平均金价下降接近7％，二季度全球黄金需求（不含场外交易）增加为955.05吨，比2021年第一季度增加77.04吨，环比增长8.77％，但与2020年第二季度相比下降了0.57％。

比去年同期相对低的金价刺激了黄金消费需求，特别是许多市场逐步解除疫情封锁，且经济开始复苏则为需求增长进一步提供了支撑。黄金ETF的显著流入（从净流出170吨到二季度的流入40.7吨）抵消了珠宝首饰需求的下降，并带动黄金整体需求上升，金价的下跌趋势促进了部分投资者对黄金的兴趣。供给方面，第二季度全球供给为1171.67吨，相较于第一季度小幅增加；再生金和矿产金均出现上涨，带动第二季度黄金供应。

从2021年第二季度基本面数据上看，黄金ETF的显著流入抵消了珠宝首饰需求的下降，并带动黄金整体需求上升，金价的下跌趋势促进了部分投资者对黄金的兴趣；供给方面，第二季度全球供给为1171.67吨，相较于第一季度小幅增加；再生金和矿产金均出现上涨，带动第二季度黄金供应。
整体供需仍处于供过于求的状态，故黄金供需变动对金价影响有限，当前美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素，美元走势亦影响金银；故当前分析黄金价格需要更多的是关注美债收益率和美指的变动。

 货币政策转向仍是核心

美联储7月会议决议和鲍威尔讲话导向分化，会议决议偏鹰，而鲍威尔讲话则偏鸽，整体符合我们预期。议息会议决议方面，美联储维持利率不变，维持购债规模不变；强调美国经济已经朝着缩减量化宽松的目标取得了进展，但是经济前景仍然存在风险。通胀上升很大程度上反映了暂时性因素的影响，较长期通胀预期仍然牢牢锚定在2％。

而鲍威尔则偏鸽，其强调美联储评估了关于如何调整资产购买的那些考量因素，调整资产购买的时间点将取决于经济数据；预计通胀将在未来数月高于2％，但应随着时间的推移而在中期之内回落；将在通胀预期超出范围时调整政策。美国劳动市场条件改善，劳动力需求强劲，复苏仍有很长的路要走，最后强调将出席杰克逊霍尔全球央行年会并讲话。

从美联储货币政策目标、调整参考指标、美联储官员讲话及经济表现，笔者对美联储的货币政策调整的影响因素进行了分析，认为以下几个因素为美联储货币政策进行调整的关键因素：

第一，疫情风险得到有效控制，75％以上的疫苗接种率；第二，美国就业市场数据持续向好；第三，美国通胀持续上涨，距离美联储通胀目标愈发遥远；第四，美国宽松财政政策逐步退出，美债的发行量小幅下降；第五，美国经济逐步进入繁荣期。以上五个政策调整影响因素中，除第一和第二个仍未达到美联储所说的实质性进展，其他均已实现，故从政策调整因素来考虑，美联储的货币政策调整箭在弦上。

基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出及疫情风险得到有效控制等因素影响，参考2013年~2014年美联储量化宽松退出路径，对美联储货币政策调整时间表初步分析与预测如下：第一阶段，2021年8月~9月将会释放缩减购置规模的信号；第二阶段，2021年11月~12月逐步开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减100亿美元~150亿美元；第三阶段，2022年6月~9月正式结束第五轮量化宽松；第四阶段，2022年12月或者2023年初开始加息，2023年~2024年会加速加息。

美联储自6月末起开始进行缩减购债规模的讨论，8月~9月则会释放缩减购债规模信号的关键期，重点关注两个时间点。第一个时间在8月，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，从鲍威尔7月议息会议讲话来看，本次讲话将会出现货币政策重大的可关注的信号；第二是9月美联储议息会议，本次会议将会发布会议声明、经济展望和点阵图，预计将会出现明确的货币政策转向信号。

这两个节点均是美联储释放缩减购债规模信号的关键期，届时对金融市场和商品市场会产生重要的影响，金融市场和商品市场将会迎来行情的大转向。

美元美债仍将会走强

随着通胀预期和美国十年期通胀国债收益率（刷新纪录新低，已跌至不符合整体基本面和股市的极端低位）的回落，美债收益率持续下跌至1.25％下方，当前依然处于筑底状态，货币政策转向的预期和经济的持续复苏，美债收益率进一步回落的可能性小，筑底后将会再度走强，美联储货币政策转向的预期将会继续主导美债收益率走势。

随着美国经济进入繁荣期，经济强劲利好实际利率，美国财政宽松政策的效果减弱，美联储开始逐步调整货币政策，将会释放缩减购债规模的信号，美国实际利率将会出现增加，这将会对美债收益率形成直接的利好影响。

另外，虽然通胀预期和通胀会出现回调，但是原油价格的强势预期亦可以避免通胀出现大幅回落，故通胀和通胀预期回落预期对美债收益率的负面影响相对有限。笔者认为十年期美债收益率在第三季度将会重拾强势行情，继续上升，下半年继续上探1.8％的可能性依然较大。

6月初开始，美联储官员不断发出缩减购债规模的言论，美联储货币政策收紧的预期持续上升，美元指数亦低位反弹，持续走升，特别是美联储议息会议释放鹰派信号后，美元指数持续上涨，最高达到93.19。

当前，美联储货币政策转向没有释放进一步的信号，所以美元指数跟随美债收益率有所走弱，但是美联储在第三季度释放缩减购债规模信号、并第在四季度实施缩减购债措施的货币政策整体预期，将会持续美元指数继续反弹，笔者认为，下半年美元指数整体偏强，2021年下半年突破93.44后，涨至94.7~95的可能性依然较大。

下半年金价弱势不改

经济和就业表现不及预期，叠加鲍威尔鸽派讲话，美联储货币政策转向迫切性下降，贵金属大幅走强；然而美联储货币政策下半年转向预期依然存在，政策动向将会继续拖累贵金属的走势，故下半年贵金属弱势观点不变，贵金属上涨则提供逢高沽空的机会，谨慎追高。

在没有新的政策和数据指引下，短线行情仍维持相对高位，1832美元/盎司的60日均线和1850美元/盎司关口均为强阻力位，上方空间相对有限；关键位置下方仍将会维持弱势，随着美联储货币政策新导向出现，若跌破1750美元/盎司的支撑位则会回到1720美元/盎司~1740美元/盎司的前期宽幅振荡区间；下半年黄金再度下探1650美元/盎司~1675美元/盎司区间可能性大；在美联储美元进一步的货币政策调整信号出现前，运行区间预计为1750美元/盎司~1850美元/盎司或363元/克~385元/克。

当前，整体的弱势趋势持续，风险厌恶者暂时建议观望，激进者可继续逢高沽空。