在地缘政治、美元泛滥引发的信用货币币值不稳定性、经济增速放缓及通胀高企背景下，黄金配置价值依然比较高，做中长期资产配置者，可借金价回调之际持续做多。

通胀高企利好金价    

美国2月CPI同比上涨7.9％，连续创近40年来新高，这是美国CPI环比增速连续第21个月录得正数，其中能源和服务近期贡献了最大幅度的飙升。剔除掉食品和能源之后，2月核心CPI同比上涨6.4％，房租上涨和机动车等商品短缺推高了核心CPI。2月通胀衡量的是地缘局势升级之前的经济状况，地缘局势仍未出现实质性进展，原油价格持续上涨，美国通胀恐怕还远未见顶，在接下来的几个月可能会继续飙升，不排除涨至9％的可能。通胀飙升继续施压美联储货币政策转向。预计今年年中，随着地缘局势的明朗和美联储货币政策的应对，通胀虽然仍会处于高位，但是会出现高位放缓的趋势。    

高通胀对金价形成直接的利好影响和间接的利空影响。从黄金的属性出发，黄金具有抗通胀的属性，因此通胀持续上涨对金价而言形成直接的利好影响；另一方面通胀飙升，美联储的货币政策转向压力加大，美债收益率和美元指数走强，对于金价而言会形成利空影响。因此美国通胀数据持续上涨，但是该数据公布后，金价并非均表现强势，亦要观察美联储货币政策的变动。    

从黄金的商品属性出发，曾经作为一般等价物的黄金具有抗通胀的属性，那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系，然而两者的关系在弱化。高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低，高通胀会有利于金价的上涨，但是并不一定会对金价上涨形成实质性影响，两者的关系在弱化。    

从历史走势来看，20世纪70年代和80年代初，通胀和金价走势相一致，通胀对黄金的影响相对较为明显。而1985年至2000年期间，通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期，两者的关系已经不明显。2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平，通胀和黄金价格的关系弱化非常明显，两者并没有表现出一致性。故从历史走势来看，通胀和金价的相关性在减弱。当然在短期内，通胀的超预期性表现对金价依然存在影响，但是影响均相对有限。    

当前，地缘政治和货币政策转向问题是金价走势的核心影响因素，其影响已经超过通胀对黄金价格的影响。故当前对于通胀的表现，可以短期内影响金价，但是中长期依然是重点关注美联储货币政策的转向。    

利空出尽影响显现    

在美联储3月议息会议上，美联储自2018年12月以来首次加息25个基点，开启了新一轮加息周期。点阵图显示，美联储官员预计2022年将加息7次，至2022年底利率为1.9％，2023年底利率为2.8％。美联储主席鲍威尔在随后的讲话中指出，若通胀数据要求更快地加息，美联储将会“利用一切工具，避免通胀长期高企”。在缩表方面，鲍威尔给出了更清晰的指引，最快在5月公布缩表计划。3月美联储议息会议和美联储主席鲍威尔的讲话整体基本符合市场预期，利率路径暗示美联储比市场预期的更鹰派。    

当前，虽然美国通胀高企施压美联储加速收紧货币政策，但是地缘局势对经济和金融的冲击，特别是带来经济衰退风险的可能性，使得美联储的加息步伐也不能过于激进。一方面，美国5年和10年期国债收益率曲线自2020年3月以来首次倒挂，暗示了经济衰退风险，预计美联储的加息速度将会低于点阵图预期。预计美联储在5月、6月将会各加息25个基点，2022年加息5次—6次的可能性较大，加息7次过于激进。同时5月开始缩表，并且缩表幅度和步伐的不同亦会影响加息步伐。另一方面，从美联储近40年加息周期和金价走势来看，无论在哪一个加息周期，金价均表现出先跌后涨的趋势：美联储货币政策转向预期加强之际，金价维持弱势；当货币政策调整被市场消化或者落地之际，金价往往走出利空出尽的反弹行情。    

美国经济衰退风险大增    

地缘局势对美国经济产生冲击，美联储3月议息会议中，美联储将2022年经济增长预期由之前4％的预期值下修至2.8％，美联储在逐步接受美国经济已经出现或接近滞胀的观点，20年和10年期国债收益率曲线走势趋平亦增加市场避险情绪，均说明美国经济走弱的压力较大。美国和欧洲发起的制裁导致供应链危机愈发严重，叠加能源危机与劳动力不足问题，美国乃至全球的经济衰退或将提前到来。    

另外从60年的康波周期来看，现阶段正在接近或者已经进入萧条期，金价在历次康波萧条期表现均较为强劲，这将增加黄金的配置价值。在经济走弱预期和康波萧条阶段来看，黄金配置价格凸显。   

黄金配置需求增加    

地缘局势的升级，伴随着金价持续上涨，截至发稿时，地缘局势虽然出现缓和迹象，但是并未出现实质性进展。现阶段地缘局势所带来的风险已经被市场所计价，市场的关注焦点在于由此带来的金融层面争端，国际政治博弈成为核心影响。另外，美伊争端仍未完全解决，仍有较大的不确定性。不确定的地缘局势将会继续扰乱全球经济。    

黄金作为零息债券，具有债券属性，进而衍生出避险属性。在地缘局势不确定性不断加强的现阶段，这一属性将会继续增加黄金的配置价值。    

信用货币稳定性下降    

地缘局势不仅扰乱经济，对金融市场亦会形成较大的冲击。欧元和英镑出现大幅的贬值，虽然美元指数因此收益出现上涨，但是涨幅亦有限。并且对于美元而言，美联储资产负债表的扩大和美国国债规模的持续增加，流动性泛滥，对于美元币值均产生冲击。尽管美国具有美元铸币权和美元石油结算的巨大优势，然而美元体系失灵是美国最大的隐患，也是未来难以避免的。    

美元货币体系的稳定需要两个基础。美联储与非美央行货币政策框架的统一是全球经济稳定性与周期运转的基础。美债的稳定性、安全性与美股的高回报率是美元流动性循环的基础。自从金融危机后，美联储将财政因素纳入其政策框架，美元体系就不断弱化，而美联储无限量量化宽松继续冲击美元币值，美元在全球已确认的外储中的比重首次降至60％以下。    

信用货币时代，如果信用货币币值不稳定，将会受到市场的抛售，具有超主权货币属性的黄金，作为最后的支付手段自然受到青睐。    

金价刷新历史新高可能性大    

2022年，受地缘局势冲击、美联储货币政策转向等利空出尽影响，流动性泛滥与通胀高企，国际金价整体偏强运行。国际金价运行区间为1675美元/盎司—2075美元/盎司。刷新历史新高的可能性非常大，不排除涨至2200美元/盎司—2300美元/盎司历史新高区间。中长期来看国际金价将会不断刷新历史新高。