汇率的高频剧烈波动往往会引发较短时间内国内外金价变化方向不一致，但是汇率较少出现持久的剧烈波动，汇率对于金价的影响，更多的是体现在较长时间逐步累积的国内外金价波动幅度的差距上。

文 | 上海山金实业  蒋舒

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自4月以来，由于受到美联储大幅加息预期的影响，美元汇率呈现强劲上扬态势，美元计价的国际金价因此出现较大幅度下跌，国际金价从4月中旬一度逼近2000美元/盎司大关而回落到5月中旬的1790美元/盎司以下，粗略计算，下跌幅度约10％。

然而，始终关注着人民币计价金价变化的国内黄金市场参与者和投资者却明显感受到同期人民币金价的相对坚挺。上海黄金交易所Au99.99现货金价在4月中旬维持在407元/克附近，5月中旬则回落到390元/克附近，下跌幅度粗略计算仅为4％左右。

大多数人民币黄金市场的参与者都直观地感受到，最近一段时期人民币计价的金价与美元计价的金价之间明显的波动幅度差距。

同时存在国际和国内两个市场的大宗商品价格波动都天然含有汇率波动的因素，然而汇率在国内外金价波动差中的影响较之其他大宗商品价格尤为明显。这种汇率的突出作用并不来源于黄金的货币属性，而是相对于其他大多数工业商品价格，金价较低的波动性引发。

 汇率对于国内外商品价格波动差的影响，除了国际贸易和跨市套利的成本收益测算外，较少出现在市场视野中，这主要是因为汇率和商品两大类资产波动性的不对称，即汇率相较于商品价格较低的波动性。

汇率作为一国货币与他国货币的比价，几乎不会呈现剧烈波动的状态，备受质疑的外汇衍生工具是因为采取高杠杆放大了汇率波动，而并非汇率本身波动惊人；相反，大多数工业商品价格和软商品价格较高的波动是市场运行的常态。即使对于商品市场并不熟悉的投资者，只需回顾2020年的原油价格暴跌和今年的镍价格大起大落就可以对商品价格波动有直观的认识。

然而，金价相对较低的波动性，却使得汇率与商品之间波动性的不对称大大削弱。原本汇率波动小，商品价格波动大，这种不对称使得汇率对于商品波动影响比较小；但是黄金价格本身波动相对小，所以汇率波动对金价的影响才会不时引起人们关注。这造成汇率波动较大引发国内外金价波动差距扩大，表现在近期就是国际金价下跌背景下，人民币汇率波动引发人民币金价的抗跌。

汇率不改变国内外金价联动的基本格局。

近期因为人民币汇率波动引发人民币金价相较于美元金价易涨难跌的态势，黄金市场参与者必然感兴趣的是：汇率波动的影响是否会超越金价本身的波动，导致国内外金价联动的格局被打破，即人民币金价会因为汇率波动而走出与美元金价无关甚至相反的行情走势。

尽管在理论上存在汇率波动压倒金价波动的可能性，但是从历史上看，尽管汇率有起有落，国内外金价联动的基本格局却始终未变。

维持这种格局的微观基础仍在于汇率与商品两大资产之间波动性的不对称：尽管黄金在商品中是一个波动性相对较小的品种，但是汇率更低的波动性决定了汇率波动只能使得国内外金价波动幅度差距明显，却不足以凭一己之力使得人民币金价与美元金价在趋势上分道扬镳。

汇率的高频剧烈波动往往会引发较短时间内国内外金价变化方向不一致，但是汇率较少出现持久的剧烈波动，汇率对于金价的影响，更多的是体现在较长时间逐步累积的国内外金价波动幅度的差距上。

因此，汇率波动不是影响金价趋势的重要因素。