第三季度接近尾声，黄金价格在美联储加息的恐慌中逐渐止跌，最近两个月黄金价格整体处于振荡过程中，第四季度黄金价格走势将会如何，这需要分析主导黄金价格中长期走势的主要因素：美元指数和美债实际收益率。

国际金价日K线图

▲今年3月创下历史次高点以来的国际金价走势

文 | 大有期货有限公司贵金属研究员  段恩典

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欧元区经济对美元和金价的影响

黄金以美元计价，两者整体负相关，美元指数强周期往往对应着黄金的弱势。欧元占美元指数成分中的60%，美国和欧元经济的强弱对比大体决定了美元指数的走势，如今欧元区经济问题突出，对应着美元指数的强势，美国和欧元区经济分析是判断美元走势的重点。除了美元，美债实际收益率是黄金的机会成本，反向关系十分明显，美债实际收益率由名义收益率与通胀之差得到，反映的是经济与通胀的强弱关系。

总体来说，判断第四季度黄金价格的走势，第一个需要知道的是美国经济与欧元区经济强弱趋势，而且需要判断欧元区与美国的经济形势有没有被市场预期到，没有被市场预期到的变化可能会引起剧烈的变动；第二个需要知道的是美国通胀和经济哪个将更快走弱，美国通胀和经济的弱势已经初显，判断相对变化才是关键。

欧元区日子并不好过，在本身经济就没有恢复到疫情前的情况下，遭遇到了俄乌冲突，由于欧盟对俄罗斯的能源严重依赖，进口能源价格飙升，最后导致欧洲大部分国家通胀严重。祸不单行，最近一段时间，欧洲许多国家遭遇到了历史上少见的高温干旱天气，生产生活都受到巨大的影响。欧元区通胀还在上升，经济景气度指数创纪录下滑，市场对于欧元区经济十分悲观，关于欧元区负面新闻层出不穷，欧元兑美元从2021年5月开始毫无抵抗似的一路下滑，已经跌破了兑美元1：1平价。也许，欧元经济会继续走弱，但从欧元兑美元汇率上已经有了较为充分的反馈。

美国经济形势与美元指数

对于美国经济形势，市场并没有一致的看法。目前美国经济已经连续两个季度环比下降，但仍表现出一定的韧性，就业率已经恢复到了疫情前，服务行业对经济增长是正的贡献，经济弱而未衰。且目前市场更关心的是美联储加息，加息提高了美债收益率，给美元指数添加了动力，一定程度上掩盖了美国经济走弱的现状。其实，在高通胀的情况下，美国经济动力在慢慢减退。消费者的实际收入同比减少，生活成本上升，消费信心指数下降。资金成本的提高也使得房地产和固定资产投资的意愿下降。

疫情下，部分人员退出了劳动市场，美国劳动参与率相比疫情前有差距，存在劳动缺口，削弱了经济动力。美联储还在加息，不利的经济条件持续存在，美国经济弱势可能还在逐渐暴露的过程中，这些情况在市场预期中还不够充分。

宏观经济的变化是缓慢的，也许一个季度的时间里还不能完全让欧美经济有特别大的变化，但随着时间的推移，一旦预期发生改变，市场表现将会十分明显。在市场对美国经济走弱的预期逐渐一致的过程中，美元指数的强势可能会衰减，但短短三个月的时间里难以转向，可能转为宽幅振荡的走势。

美国通胀对金价的影响

通胀方面。本次通胀不仅仅是货币政策超级宽松导致的，有更深层次的背景。美国已经转向逆全球化，再加上疫情的影响，国际分工协作遇到了阻碍，区域优势被打破，原材料和产成品成本大幅提高，中国和日本等产业链齐全的国家通胀相对较低，而美国和欧洲等产业链不健全国家和地区通胀较高。除此之外，地区冲突加剧了能源和农产品等供应问题，导致相关价格上涨。这些问题都不是一个国家通过国内政策就能简单解决，短期内很难改变。即便美国通胀已经见顶，但第四季度仍可能维持在高位。

相比于通胀的坚挺，美国经济更易于走弱，10年期美通胀指数债券收益率可能在第四季度里难以维持在3.2%的高位。9月美联储加息过后，最激进的加息阶段过去，后面两次可能加息50个基点或者75个基点，对于美债收益率的提升作用也将减弱。

综上所述，在第四季度美国通胀可能维持在高位，而美国经济弱势将进一步明显，美债实际收益率难以维持在目前的高位，这有可能是黄金价格止跌的重要原因。由于对美国经济趋弱的情况市场并没有非常一致的预期，而对于欧元问题市场已经是充分预判，且在汇率市场上有了较为充分体现，美元指数在第四季度上升的高度有限，可能会遇阻。一个季度的时间里，宏观经济很难有非常大的变化，可能需要在更长的时间里来由弱变衰，美国经济的韧性使得美债实际收益率和美元指数难有特别大的改变，第四季度更可能是黄金上涨的蓄势期。