美联储如期加息 国际金价继续承压

9月19日当周国际金价继续走弱，并刷新了两年半来新低。9月19日当周周初国际金价报于1675.47美元/盎司，周中国际金价最高报于1688.05美元/盎司,最低价为1638.9美元/盎司，并最终报收于1643.6美元/盎司。美联储9月议息会议加息75个基点，全球央行同步紧缩货币政策，打消市场的乐观情绪，是国际金价承压的主要因素。9月22日的美联储9月议息会议继续向市场释放鹰派信号。会议上，美联储主席鲍威尔再次强调遏制通胀的必要性。他表示利率走高、经济放缓和劳动力市场走弱都不及恢复价格稳定重要。美联储将努力实现2%通胀率，除提高利率外，美联储还会通过继续缩表来实现上述目标。此次会议决议措辞与7月的内容几乎一致，只增加了美联储进一步承认近期美国经济增长放缓的事实。在经济预测方面，美联储对多个维度的长期经济预测中值与6月保持一致，包括维持对于长期联邦基金利率2.5%的预测中值，维持对于长期失业率4%的预测中值，维持对长期实际国内生产总值增长1.8%的预测中值及维持长期个人消费支出物价指数通胀2%的预测中值。不过，美联储对于中短期数据的预测，较6月变动较大。主要表现在上调了中短期的失业率和通胀预测，同时下调了对于经济增长的预测。具体来看，美联储将2022年至2024年美国经济增长预测中值从1.7%、1.7%、1.9%下调至0.2%、1.2%、1.7%，均低于1.8%的长期经济增长预测中值，核心消费物价指数从4.3%、2.7%、 2.3%，上调至4.5%、3.1%、2.3%，意味着美联储预计基准利率抬升后，连续3年的需求放缓所带来的产出过剩会将通胀率调整至政策目标，同时结构性通胀压力有所上升，主要在劳动力市场方面有所体现。在被问及美联储上调2023年的失业率至4.4%是否意味着美国经济将进入衰退时，鲍威尔表示当前经济状况与之前不同，岗位空缺较高，美国经济可以容忍更高的失业率。从鲍威尔的讲话中不难看出，美国劳动力市场供需情况可能已经出现明显的变化。根据过去几个月的数据来看，笔者认为美国失业率保持强劲可能与新冠后遗症所导致的劳动供给不足有关。由于上述的因素，鲍威尔还表示需要实际政策利率脱离负值才能拉低通胀，这需要整条实际利率曲线保持正值。因此美联储将2022年至2024年的联邦基金利率目标区间从3.4%、3.8%、3.4%上调至4.4%、4.6%、3.9%。尽管名义利率有所调高，但经过调整后的实际利率预测中值分别是-1%、1.1%、1.1%，而根据6月的预测所计算得到的实际利率则是-0.9%、1.1%、1.2%，这意味着美联储的政策应对仅仅是对走高的通胀水平进行了调整，其货币政策节奏并没有比6月更加鹰派。

▲美联储9月议息会议后金价振荡下行

鹰派强硬加息未见缓和 1600美元支撑很关键

根据美联储9月议息会议的情况，4.5%终端利率是否会成为此轮加息的终点，目前来看还存在很大不确定性。一是美国劳动力市场整体有所放缓，但是新冠后遗症所带来的劳动力供给缺口，仍然难以在短期内出现弥合，经济活动也需要更长的时间来达成新的平衡。在新的平衡下，劳动力供给的持续紧张，意味着经济均衡状态下的通胀水平可能会高于美联储2.3%的预测。那么4.5%的终端利率显然仍然无法达成美联储将通胀率控制在2%这一任务。二是全球供给侧冲击也在激化。受到美联储加息的影响，当前全球央行为防止输入性通胀而采取的竞争性加息，可能会导致全球产能供给的进一步下滑，并对劳动力市场产生破坏，这显然会对进一步对供应链造成挤压。因此中期来看，笔者认为不能对美联储此轮加息的终点过于乐观。正如美联储需要根据数据来调整应对策略一样，市场也需要更加关注收益率曲线前端的风险。在9月议息会议后，受到美联储利率政策影响，国际金价振荡幅度加大。日本政府为了延缓日元贬值态势，一度干预汇市推动市场风险偏好回升。不过，受到市场对于全球央行货币政策收缩的担忧，国际金价再次回落并刷新两年半来新低，显示了黄金价格的上行动力较为疲弱。如同前述，尽管市场对于美联储的加息预期计价已经十分充分，不过全球通胀依然面临着很大的不确定性。由于地缘冲突仍在继续，同时全球新冠肺炎疫情对劳动力市场带来的供给冲击也并未消除，因此在供给侧通胀压力依然存在的情况下，未来美联储的货币政策仍有可能超出当前的利率路径而变得更加鹰派。这也依然是目前国际金价面临的最大潜在利空。在浓重的空头情绪影响下，金价回升的空间较小，趋势扭转的可能性更低。国际金价有望进一步走弱，1600美元/盎司是下方重要的支撑位。