美国通胀表现强于预期，美联储加速加息预期继续升温，美元指数和美债收益率表现强劲，伦敦金现再度跌破1675—1680美元/盎司关键点位。当前通胀和黄金价格直接关联性不断弱化，通过美联储加息节奏的间接影响不断加强，这一规律在本轮加息周期结束前仍适用。伦敦金现若再度有效跌破关键支撑位，伦敦金现将进入熊市行情，弱势行情将会持续。

通胀与金价呈负相关？

从黄金的商品属性出现，衍生出抗通胀属性，黄金价格和通胀应该具有同涨同跌的显著关系。然而近期通胀表现和金价之间关联性并不强，通胀表现强劲或者超预期之际，金价表现往往偏弱；而通胀表现偏弱或者弱于预期之际，金价表现比较强。这和金价与通胀同涨同跌关联性是相悖的。从美国通胀和金价走势的相关性来看，自2020年2月3日以来，通胀和伦敦金现的相关性在9%附近，近十年通胀和伦敦金现的相关性在35%左右，近二十年通胀和伦敦金现的相关性在18%左右。从相关性的显著性来看，通胀和伦敦金现之间并没有显著相关关系，相关关系偏弱。高通胀从理论上有利于黄金价格的上涨，但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响，两者的关系在弱化。从历史走势来看，20世纪70年代和80年代初，通胀和金价的走势相一致，同涨同跌，通胀对金价的影响相对较为明显。而1985—2000年前后，通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期，两者的关系已经不明显。2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平，通胀和黄金价格的关系弱化非常明显，两者并没有表现出一致性。2021年以来通胀持续飙升，而黄金价格维持弱势，两者呈现负相关关联性。故从整体的历史走势来看，通胀和黄金价格的相关性在减弱。从通胀和金价的直接关联性分析，可以得美国通胀和金价直接关联性在持续弱化，究其原则主要在于美联储货币政策转向这一间接因素。美联储的货币政策目标有两个，其一是物价稳定，其二是充分就业。当前，美国就业市场表现依然强劲，仍然可视为充分就业水平，而美国通胀持续飙升；美联储从政策目标出发，要抗通胀为本，不断强调应对通胀是美联储第一目标。通胀持续飙升，会增加生产生活成本，普通民众生活受到冲击，会带来社会的不稳定性，不利于政府当局的稳定执政。抗通胀是美联储货币政策的核心目标，当前通胀表现强于预期，那么美联储加息收紧货币政策的紧迫性或预期会增加，从而影响美元指数和美债收益率，进而影响贵金属价格走势。从该逻辑分析得到出结论就是：通胀表现强劲或者表现强于预期，美联储加速加息预期不断升温，美元指数和美债收益率表现强劲，金价承压回落；而通胀表现偏弱或者表现弱于预期，美联储加速加息预期降温，美元指数和美债收益率表现偏弱，金价利空出尽出现反弹行情。从当前逻辑来看，通胀表现和金价走势则出现负相关关系，这一规律在美联储本轮加息周期内将会继续适用。

美通胀为何迟迟不回落？

以美国通胀为代表的本轮全球通胀周期，形成原因是多方面全方位的。其一，疫情蔓延导致的商品供给端呈现相对短缺态势；其二，美欧等主要经济体实施的超量化宽松政策，使得流动性泛滥，商品和服务需求旺盛；其三，全球供应链正常运行受到影响，进而造成供需失衡加剧的影响；其四，地缘政治冲突不断升级带来的能源危机、粮食危机进一步加剧了通胀飙升程度。流动性泛滥遇上商品短缺，供应链危机与能源危机、粮食危机并存，全球通胀飙升是必然。
在以上因素的综合影响下，不论是商品项，还是服务项均表现强劲，而能源项和房租项表现的尤为突出，通胀压力来自于绝大部分商品项和服务项的影响。具体来看，核心商品项中，能源和食品均因为能源危机和粮食危机表现强劲，而核心服务项中，劳动供给、薪资、房租等各项表现呈现持续上涨态势，商品和服务项价格全局性的上涨推升了本轮通胀。从当前来看，受疫情冲击和流动性影响，叠加核心服务项具有较强的黏性，核心服务项短期大幅回落可能性小，这在一定程度上支撑了通胀的表现；而核心商品项中对通胀影响程度最大的能源项和食品项，受到地缘政治演变的影响，是短期通胀走势影响的最直接的因素。本轮通胀迟迟得不到控制，原因是多方面的。其一，本轮通胀是全面通胀，是供需两端与供应链等全局性的影响，而加速收紧货币政策仅从需求端抑制通胀，影响效果有限。其二，地缘政治冲突仍未得到有效解决，能源危机、粮食危机的影响依然存在，这将会继续影响通胀表现。其三，疫情冲击依然存在，经济衰退预期不断升温，避险情绪飙升，资本回流是大势所趋，美国国内流动性依然泛滥，而疫情导致全球供应链危机依然存在，供不应求的基本面短期难以发生根本性的变化。通胀短期内难以大幅回落或者说距离美联储2%的通胀目标仍有较大的距离，美联储加息收紧货币政策的预期不改。未来市场关注核心为终点利率水平及政策转向时点问题。美元指数和美债收益率强势行情将会持续，美指高位回落或需等到11月和12月政策调整步伐放缓之际。对于金价而言依然形成利空影响。

黄金价格可能继续振荡下跌

美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情；超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属价格，反之则形成利多影响。通胀表现强于预期影响下，美联储加速收紧货币政策预期继续升温，伦敦金现若再度有效跌破关键支撑位，伦敦金现将进入熊市行情，弱势行情将会持续；关注经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力金价再度回到关键点位上方。
具体来看，如果美联储加速收紧货币政策预期再度使得贵金属价格承压，伦敦金现跌破1675—1680美元/盎司关键支撑位，伦敦金现下方将会测试1600美元/盎司和1530美元/盎司关键位置。后市随着联储政策收紧影响逐步被市场计价，地缘政治紧张局势再度升温、经济衰退担忧加剧和资产配置需求等因素影响，伦敦金现第四季度再度回到1800美元/盎司上方的可能性依然存在。沪金下方关注365元/克的支撑，上方关注400元/克关口。