在国内的黄金投资者中，依然存在着追涨杀跌的盲从心态，这是一种天性，也绝非是看了几篇研报、参加几次培训班就能扭转的。

一项在更深层次影响美元强弱的因素却被我们所忽略，那就是美联储“缩表”。

今年上半年，乐观的“美元指数走弱”配合着国际政治局势动荡的主流意识无疑推升了对于金价将会继续振荡走高的预期，然而有一项在更深层次影响美元强弱的因素却被我们所忽略，那就是“缩表”。而当近期市场消息比较平淡之际，这些我们所忽略的重要因素又像“灰犀牛”一样重新出现。

缩表以来金融市场的表现

美联储缩表曾经在2017年6月中旬持续引起广泛关注，但去年10月份正式启动程序时，市场好像对此已经置若罔闻了：美元指数甚至从2017年10月份的95区间跌至今年4月中旬的89区间，跌幅最高达到了8％。但如果回顾十年期国债收益率、3个月LIBOR（伦敦同业拆借利率）及欧洲短期债券与美元国库券利差这三个指标，我们发现事实并非如市场一般乐观。

量化宽松政策退出分两个阶段，分别是增量退出阶段和存量退出阶段。美联储于2014年10月停止新增购买金融资产为增量退出阶段，而2017年10月的缩表为存量退出阶段。

自2014年美联储退出增量并开始加息之际，直至2017年10月缩表前，美国十年期的国债收益率呈现出区间振荡格局；有意思的是，2015年3月的收益率甚至还比2017年10月要高，但自从缩表开始后，长端资金利率出现了显著上升。在今年4月份的时候首次突破了3的关口，目前仍在高位振荡。

与十年期国债收益率走势不同的是，3个月LIBOR在增量退出阶段就开始出现了缓步上升，并且在美联储正式退出缩表之际出现了大幅上涨，其上升的陡峭程度远远大于十年期国债收益率。这反映了欧洲市场美元资金趋于紧张，资金回流美国的迹象比较明显，也就是我们俗称的“美元荒”。

3个月LIBOR与3个月国债收益率差在缩表启动之后迅速上升，达到0.5以上。俗称TED利差交易在欧洲市场重新出现，这反映了在欧洲市场对于信用违约的关注度在4月达到一个高点，开始卖出欧元资产并且买入安全的美国3个月期国库券，而美元指数的走强恰好可以追溯到今年的4月。

2018年缩表的规模预测

美联储正式启动缩表，直接原因是由于加息进程进行顺利，已满足《货币政策正常化原则和计划》中关于缩表开启的条件。同时美国联邦基金利率水平也已经达到一个较高的安全边际。

2017年6月，美联储公布了《政策正常化原则和计划附录》（Addendum to thePolicy Normalization Principlesand Plans）。根据该附录，美联储将采用“上限额度”模式进行缩表。

对国债来说，期初的上限额度设定为60亿美元/月，到期金额超过60亿美元的部分再进行再投资。之后，在未来一年内每3个月调整一次额度，直到达到300亿美元额度为止。

对机构债和MBS来说，期初上限设定为40亿美元/月，到期金额超过40亿美元的部分再进行再投资，之后未来一年内每3个月调整一次额度，直到达到200亿美元为止。

根据张启迪在《美联储缩表的原因、进程、溢出效应及中国对策》一文中的估算，美联储在2018年MBS的缩减金额为1680亿美元，国债缩表金额为2281亿美元。因此，美联储在2018年的缩表总金额共计为3961亿美元。如果再加上2017年最后两个月缩表的1844亿美元，今明两年缩减规模将为5805亿美元。

下一步值得关注的地方

从当前缩表计划的内容来看，到2019年以后每个月的缩表规模将大大降低。但是鉴于最近美联储官员对于通胀担忧的加剧（比如芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯一向是美联储中的鸽派，而如今他突然转鹰），不排除在渐进加息的基础上，改变目前缩表的进度。

芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯一向是美联储中的鸽派，而如今他突然转鹰。

如果出现因加息和缩表双重影响下的美元资金快速回流美国的情况出现，那么将和现在美联储试图收缩的货币政策目标相违背；美元资金的泛滥又将进一步推高资产价格和通胀水平，那么美联储将可能引入主动卖出机制增强缩表力度。

综上所述，如果美联储进一步加强缩表的速度和力度，将从中长期对美元形成支撑，对金价产生压制作用。