是什么决定黄金价格? —伦敦金银市场协会黄金价格

伦敦金银市场协会黄金价格的基准价在黄金世界非常有影响力，它是黄金支持的交易所交易基金（ETF）一种广泛使用的估值源，更经常是实物金条交易商从冶炼厂和供应商购买实物黄金时所使用的交易参考价。被世界无数的黄金合约，并在世界各地无数的实物黄金市场和零售市场被广泛引用。

黄金之星的CEO托尼•佩尔松（问）和贵金属分析师罗南•曼利（答），通过一问一答的方式，解释了黄金市场价格一些重要问题，

问：伦敦金银市场协会黄金价格的意义是什么？

伦敦金银市场协会黄金价格是由LBMA控制的未指定黄金每日两次拍卖价格。拍卖的最终输出是基准金价。拍卖会以美元计价，但也用11种其他货币发布推导价。这个拍卖的前身是伦敦定盘价，现在的基准价是根据英国财务条例的“监管基准”，由ICE基准管理局（IBA）监管，它是ICE交易所集团的一部分。但是，新的拍卖机制是从根本上类似于旧的伦敦金定盘机制。拍卖底价是根据纽约商品交易所和伦敦OTC的报价，以及在拍卖开盘时间，即分别在上午10:30和下午3:00的交易价格。

在结构上，伦敦金银市场协会黄金价格拍卖的直接参与者很少，只有少数被伦敦金银市场协会授权的LBMA会员金业银行参与。这些金业银行都是伦敦OTC黄金市场交易和在COMEX期货黄金交易的做市商和最大的交易商。伦敦金银市场协会黄金价格拍卖缺少广阔的市场参与，并不代表更广泛的黄金市场。因此，伦敦金银市场协会和ICE基准管理局拒绝透露拍卖会参加者的身份，拒绝表明现在的参与者可能与伦敦金此前定盘会绯闻有关联。他们也拒绝透露主席如何选择拍卖的开盘价。请参阅“关于ICE的六个月 - 伦敦金银市场协会黄金价格”的更多细节。

    毫不奇怪，伦敦金银市场协会黄金拍卖设定的是未指定黄金的价格，所以在竞价交易和结算时与实物黄金市场分离。每天黄金拍卖的交易量通常只能达到1-2吨未指定黄金，很少超过3吨。所以，伦敦金银市场协会黄金拍卖不向全世界数以千计的黄金交易实体提供广泛参与，拍卖成交的量也并不能代表全球黄金市场，因此基准价不是全球黄金市场的可靠代表。

然而事与愿违，伦敦金银市场协会黄金价格的基准价在黄金世界非常有影响力，它是黄金支持的交易所交易基金（ETF）一种广泛使用的估值源：例如，SPDR黄金信托和iShares安硕黄金信托。此外，更经常是实物金条交易商从冶炼厂和供应商购买实物黄金时所使用的交易参考价。伦敦金银市场协会黄金价格如此广泛用作重要金融产品的基准：如ISDA金利率掉期，黄金期权等黄金衍生品，甚至被其他期货交易所作为他们的黄金期货合约的参考点，例如马来西亚衍生品交易所的黄金期货合约（FGLD）。

因此，该参考价和拍卖，是被少数几个伦敦金银市场协会的旗下金业银行所控制，是基于交易的虚拟金，但被世界无数的黄金合约，并在世界各地无数的实物黄金市场和零售市场被广泛引用。

    即使是非常大央行的实物黄金交易也把伦敦衍生的黄金定盘价作为参考价格，然后用它来执行自己独立的双边交易。例如，瑞士国家银行使用国际清算银行（BIS）的黄金交易中心作为其代理，在21世纪初销售了数百吨实物黄金，用于转帐的交易价格是以伦敦金定盘价作为参考价格。再举一个例子，在2010年，国际货币基金组织的所谓“市场”黄金销售是由代理进行的，也是以伦敦黄金定盘价销售转让价格为基础。正是这个伦敦定盘价，目前被纽约法院提出集体诉讼，正在进行调查。

这里值得关注的是基准价确实是由总部设在伦敦的金业银行卡特尔控制的，其运作不透明，也确实是目前黄金价格操纵集体诉讼的目标，却被用来作为给非常大的实物黄金交易定价。这就必须要问一个问题，这个基准定盘价的目的是什么和在何种程度上代表了全球实物黄金市场？

问：在伦敦和美国/纽约交易时段以外，其他市场在这些时间里是否有更多的贡献，例如在日本的东京商品交易所（TOCOM）和在印度的多种商品交易所（MCX）？

在一般情况下，较高的交易量意味着更多的流动性推动价格发现。但由于金融市场一体化，由于交易的同时性和重叠性，价格信息在市场之间快速流动。期货市场：如日本的TOCOM和印度的MCX确实也对金价发现起作用，特别是当更大的市场不交易的时候，但由于这些市场流动性较差，COMEX趋向于在期货价格分析中领先。这一发现是根据曼谷大学金融学者由Rapeesorn Fuangkasem领导的一项研究。

问：请问黄金借贷如何影响黄金价格？

黄金市场借贷的中心在伦敦英格兰银行。正是在这里，中央银行和商业银行执行超神秘的黄金借贷和黄金掉期交易的互动，增加了黄金的可供应量。金业银行委婉地称此为提供流动性，但它增加了黄金市场上的供应。黄金借贷市场的任何事务细节很少公开。如果黄金借贷交易信息在市场上广泛传开，它们的影响将立即反映在黄金价格上。但它们并没有。央行的黄金借贷交易是保密的，因此使得这个市场在信息上效率不高。而当市场在信息上是低效的时候，市场上的价格也并不一定反映了非公开的信息。

同样，央行并不报告其黄金持有量中进行了多少黄金借贷和黄金掉期。通常按照央行的会计政策，黄金的持有和黄金出借/掉期仅仅是中央银行的资产负债表中黄金和黄金应收款项这样一行。因此，任何央行的黄金持有量中用于黄金借贷或黄金掉期的真实情况是被掩盖的。

黄金借贷向金业银行提供借用的实物金条，从事杠杆以小搏大准备金式的金条存入和交易，主要是在伦敦，决定国际现货黄金价格的所在地。因此，黄金借贷、黄金交易的杠杆和部分准备金的性质，缺乏真正的央行持金量的报告，都会对伦敦黄金市场发现的金价具有潜在的压制作用。

央行金贷金给金业银行的本质

问：既然纸黄金市场确定黄金价格，那么何时或如何实金市场能够开始确定黄金价格？

有两组黄金市场 - 一方面，COMEX黄金期货和伦敦OTC未指定黄金现货市场，这两者都是超杠杆运作，凭空创造出黄金供应，而在另一方面，实物黄金市场继承纸黄金市场产生的黄金价格。目前实物黄金市场对国际黄金价格没有影响。

任何黄金价格从在票据市场上发现占主导地位转移到黄金价格在实物黄金市场中发现的转变只能通过切断实物黄金价格和纸黄金价格之间的联系才能实现。这种中断只会发生在票据市场的交易环境发生转变和/或在实物黄金市场出现供需失去平衡的情况下。

纸黄金市场交易行为的改变指的是增加把纸黄金债权（未指定黄金或黄金期货仓位）转换成实物黄金的意愿或者直接通过行使转换权，或者间接地通过出售纸黄金，然后使用所得买成实物黄金。许多纸黄金权益是由机构和批发市场的客户持有。增加纸黄金持有人把他们的债权转为实物黄金的直接转换的数量，很可能会令这种转换不可能实现，因为期货和未指定黄金的仓位将被要求用现金结算，并是监管机构和交易所/市场强制实行。

间接办法是出售纸黄金，然后在实物黄金市场上从黄金交易商那里购买实物金条：例如从黄金之星。此举将提高黄金实物需求到超过可用的黄金供应的程度。同时因为在纸黄金市场出现的卖压，国际黄金价格将下降，从而导致纸黄金价格与实物黄金价格之间的脱节，而继续持有纸黄金将会有较高的风险。

一个可以触发市场情绪从纸黄金转变到实物黄金的契机是大量的纸黄金持有者认识到实物黄金的数量是有限的，而纸黄金的债权只有很少的实物支持。接受这个现实将是一个自我教育的过程，促使越来越多的纸黄金债权人试图转到实物黄金上。

当代实物黄金市场已经过多年见证巨大的实物黄金需求来自中国、印度和很多亚洲其他地区，推动实物黄金持续从西方流向东方。虽然实物黄金流动是动态的，而黄金流动有时会从正常收货目的地流出：如香港、土耳其、迪拜和泰国，这不是中国的真实情况，在很大程度上印度也不是，这里的黄金进口后就再也不回来了。自2001年以来，印度已进口了超过11,000吨的黄金，而中国已进口了7200吨黄金

随着越来越多的黄金进入目的地：如中国和印度，数量超出年金矿供应，用于填补供应赤字的地面上的黄金库存越来越少。这类似于黄金在缓慢的堆积起来。因此，存储在伦敦黄金市场的黄金也很少还没有被央行或是黄金ETF基金持有。再加上这一点，如果在今后纸黄金持有者转移他们的债权到实物黄金上面，这可能因此成为引爆实物黄金市场的催化剂，并进一步出现过量需求和严重的供应紧张的局面。

在纸黄金市场解体的情况下，拥有指定的和隔离的黄金是最重要的。这意味着这些实物黄金确实是不受牵挂的，没有债权和拥有权的争执，并且不能用于借出或掉期。纸黄金市场已经是一个巨大的泡沫，发展到不可持续的规模，其巨大的债权是由非常少的实物黄金做支持。这个泡沫不可持续的性质使得纸黄金泡沫破灭只是时间早晚问题。在这个背景下，实物黄金的所有权是唯一能防止金融体系的系统性崩溃和防范以小搏大的银行系统的破坏的东西。