美国4月通胀超过预期，CPI（居民消费价格指数）同比增长4.2％，整体通胀数据创下2008年以来最大的涨幅，这加剧了人们对通胀的担忧。而作为经济的先行指标之一，其实通胀的苗头提前几周就在大宗商品市场中显露出来：金价重回每盎司1800美元上方，铜、铁矿石和木材等商品价格飙升至创纪录水平。
  

人们都在关注通胀的风险，并在买入黄金等商品以求被动型对冲通胀。但在通胀环境下——虽目前还分不清这是短期表现还是会长期化——更大的灰犀牛不在商品市场中，而是栖息在美国的股市里。作为全球最大的和最活跃的资本市场，无论在1929年还是2008年，美国股市都曾以颇具破坏性的方式证明了其举足轻重的地位。    

虽然在过去一年多来，美股冲高回落的预期，已经一次次以“狼来了”的剧本上演。一方面是在风险偏好增大的基础上指数继续走高，另一方面则是灰犀牛的身影越来越清晰。或许现在已经到了能看到犀牛鼻孔里吐出的白气的时候了。因为美股和美国经济规模之间的差距，从没像现在这么大过。   

比较下过去20多年的经济数据，会更清晰地勾勒出犀牛的身影。在2000年初互联网泡沫破灭之前，美国股市总价值是GDP（国内生产总值）的1.77倍。在2008年初华尔街金融风暴来袭前夜，股票市场的总市值为GDP的1.34倍。到今年年初，股票市场总价值已经相当于美国GDP的2.1倍。    

用另外一个维度衡量更能直观体现出美国股市的规模：根据国际货币基金组织的数据，目前美股规模大于美国、中国、日本和德国四个最大经济体的GDP总量。    

2020年以来为应付疫情带来的经济影响，美联储实施超大规模的经济刺激计划，无疑已经将灰犀牛喂养得前所未有的壮硕。虽然市场已有提醒，认为美联储近零利率和每月购买1200亿美元资产正在引发金融市场过热和未来通货膨胀。    

但日前多位美联储官员认为，美国经济处于复苏的道路上，但仍面临风险，讨论减码货币政策支持仍然为时过早，美联储主席鲍威尔和拜登政府经济顾问表示，现在一些领域出现的通货膨胀是“暂时性”的。这也意味着灰犀牛还会得到充足的饲料。    

最新的通胀数据让人切实感受到了巨兽的阴影。在美国的CPI数据公布后，长期处于历史高位的美国股市经历了一波短暂的下挫。但这波回调并没有让灰犀牛远去，充其量就是在一段狂飙突进后，往后踱了两小步。

如果最近的价格上涨主要是由大宗商品驱动的，那么这取决于大宗商品涨势能持续多长时间，而之前的历史数据显示，只要商品周期打开，那么至少在两三年里难以收敛。 

只要犀牛仍在附近徘徊，那么终会让人慌张。为了加强保护，至少也要有一顶“黄金头盔”才好。