3月至今，国际金价在地缘局势刺激下，上演了名副其实的过山车行情，从冲顶高点到回落低点，区间振幅近200美元，波幅与波速在一年多来所少见。

在跌宕的行情下，投资者对黄金的兴趣明显提升，世界最大黄金ETF—SPDR GLD持仓规模3月已增长约40吨，纸金市场的风向标—COMEX黄金期货持仓量，也迅速冲至年内高点。   

 笔者认为，黄金投资吸引力的增强，源于两大驱动因素。    首先，无疑是当前众所周知的宏观环境不确定性，地缘政治格局的剧烈变化，除了推动国际游资增配黄金这一传统“避险资产”形成的增量需求，相关事件由于涉及黄金主要矿产供应国和主要储备国，还可能对黄金实物的供给和需求产生直接影响，降低前者、推升后者，黄金供应链的紧绷也将形成对价格的托底。   其次，则是呼之欲出的大宗商品景气周期，今年以来油气、小金属、贵金属乃至农产品的轮番“异动”，固然有突发事件刺激这一直接诱因，但也清晰勾勒出大宗商品市场内在的趋势，消息刺激，不过是探明了价格运动阻力最小方向。   

 这一大宗商品景气周期，一些机构甚至视之为“超级周期”，供应端投资不足与突发事件扰动，结合需求端的“刚需”增长，以及作为全球流动性泉眼的美国基础货币滥发，各方面合力正指向一场大宗商品的“完美风暴”，尽管黄金市场似乎仍然被美联储加息的预期及节奏所钳制，但有必要看到，美联储货币政策日益面临着两难困境，进退余地日益逼仄，美国国债收益率曲线的危险倒挂，正在不断蔓延，加息对美国国债本息支付，也带来了更明显的压力，3月美联储议息会议，就已经显示出该机构推进加息的犹豫态度。    

在这样的变化下，商品属性及其量化因子，有望在黄金市场产生更高的影响力，反之，多年来黄金价格与美国真实利率的“镜像”关系，亦有可能相对松动，金价走势或许在未来一段时间内不再追随美国市场真实利率“亦步亦趋”，从而为黄金市场带来新的格局。随着大宗商品可能的“超级周期”到来，美联储加息对黄金市场的抑制有望被显著对冲。2022年的市场走势，或应有新的分析框架加以把握。