5月9日当周，国际黄金价格连续下跌，盘中最低曾短暂跌破1800美元/盎司的整数关口。从关联的市场表现来看，美元指数连创新高，5月12日和5月13日两个交易日再度抬升了交易区间至104—105，美债利率冲高回落，其中10年期利率从3.1%—3.2%回落至2.93%附近。大宗商品中，除了原油和农产品等供应偏紧的品种仍表现较强以外，铜等工业品也出现了较大幅度的下跌，伦铜盘中也曾跌破9000美元的整数关口。与美元指数连创新高相呼应，美股市场转为资金流入，在中国、非洲和印度等新兴市场资金流出明显。

黄金ETF基金SPDR持有量变化

文 | 中粮祈德丰  张盈盈

本文为中国黄金网原创文章，内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。

1黄金价格的核心定价因素

基本面方面，美国公布的4月CPI同比上涨8.3%，核心CPI同比上涨6.2%，与3月相比均有小幅回落，但略高于市场预期，美联储的货币政策仍然具备加速收紧的数据基础。虽然美国的通胀目前仍然处于高位，但考虑到能源价格趋于平稳等因素，在未来数月内美国CPI继续回落是大概率事件——按照CPI平均环比增速分别为0.2%和0.4%推算，通胀的高点均已在第一季度末达到。
通胀与名义利率博弈的结果，即实际利率的变化，是黄金价格的核心定价因素。上周黄金和其他相关市场的表现，似乎正是在交易“通胀预期平稳或回落，名义利率上行，实际利率上行”的逻辑。今年剩余时间内，美联储货币政策走向和通胀预期仍然是影响黄金价格的最核心因素。

2金价可能不会进一步大幅回调

从资金方面来看，过去一周衡量银行间短期流动性的FRA（远期利率协议）—OIS（隔夜指数互换利率）利差小幅走高，但低于近10年的均值区间。美联储上周的逆回购（即美联储向金融机构卖出证券换回美元现金）规模约为1.87万亿美元/天，仍处于高位，显示美元流动性在边际收紧。

不过从黄金市场本身的资金水平来看，对比现在的黄金衍生品和基金持仓，目前的金价可能不具备进一步大幅回调的空间：CBOT的黄金期货及期权投机性净多头持仓大幅下降至7.4万手左右，是今年以来的第二低点，今年2月初净多头持仓曾一度降至年内最低水平约6.3万手，彼时的金价在1800美元/盎司下方附近达到阶段性低点后，即开启了为期一个多月的连续上涨；ETF基金SPDR的持有量本月以来累计减少了近40吨，目前约为1056吨，上次该基金持仓位于这一水平是在今年3月初，彼时的黄金价格位于1950美元/盎司—2000美元/盎司之间。

自4月底以来，黄金日线级别的技术指标多次进入超卖区间，目前日线和周线的技术指标都位于超卖区间附近，技术指标有一定的修复需求。而美元指数的日线指标在超买区间附近形成背离，短期亦有回落调整的需求。整体而言，黄金价格在当前之水平，不宜继续大幅看空。