文 | 蒋舒   本文为中国黄金网翻译文章，内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。

美国经济衰退担忧已起

今年过往三个季度的黄金价格趋势呈现出明显的局部单边行情：第一季度，金价在地缘政治局势紧张刺激下，单边上扬；第二季度和第三季度，金价在强势美元和美联储大幅加息拖累下，单边下行。

在一季度中后期，相当多的市场参与者曾经以20世纪70年代和80年代的“滞胀”历史判断来预想接下来的金价趋势，但是第二季度和第三季度金价的“跌跌不休”却打破了上述假想。

站在事后的角度，可以看出，用“滞胀”历史判断来比拟当下的不足：20世纪70年代初和70年代末的美国“滞胀”，主要是美国通胀高企和美国经济衰退并存，两轮黄金牛市是在“滞”和“胀”并存的事实中发生的，然而当下的情形却是美国通胀高企是事实，而美国经济衰退是担忧，即“胀”已来而“滞”未到的情形。

说当下美国经济“胀”已来，而“滞”未到，并非否定美国经济衰退预期升温的逻辑和合理性，而是对美国经济现状的真实刻画。

当下宏观数据所呈现出来的美国经济状态是：消费者物价指数（CPI）同比虽有所下滑，但是居高不下，失业率依然处于历史低位而无明显拐头向上趋势。正因为目前美国经济处于“胀”已来而“滞”未到的状态，美联储才有持续大幅加息的底气和压力，这造就了第二季度以来美元强势飙升从而令金价“跌跌不休”。

美国经济衰退对金价如何传导？

然而，美国经济衰退的可能性并不是对当下金价是无足轻重的影响因素，相反，在美联储持续加息、美元飙升拖累下的金价颓势中，美国经济衰退正从近期和远期两个渠道对金价趋势积累影响。

美国经济衰退通过预期这个渠道对近期金价产生影响，其传导逻辑链条如下：美联储持续加息→美国某些经济数据表现不佳→市场有关美联储加息会引发衰退的担忧→美联储紧缩节奏放缓的预期升温→美元和美元实际利率下行→金价上扬。

由于过去两个季度美国就业数据表现较好，上述逻辑链条发挥作用的场合很少，但是一旦出现美国经济数据表现不佳的场合，美国经济衰退预期将会借机迅速复活而推升金价。

美国经济衰退通过事实这个渠道会对远期金价产生影响，其传导逻辑链条如下：美国失业率达到历史地位→市场对于美国经济前景产生分歧→美元加息对于金价的压制作用减弱→美国经济衰退成为事实→美联储货币政策转向宽松→美元和美元实际利率下行→金价上扬。

2018—2019年美国失业率进入历史低位区时，黄金价格趋势正是按照上述逻辑链条运行的。虽然当下美国经济上没有出现确定进入衰退的征兆，但是随着美国失业率逐步走低，类似于2018—2019年的情形迟早会重现。