美联储货币政策接近尾声,经济衰退将会逐步兑现,贵金属或呈现先抑后扬走势。预计2023年上半年,白银走势因经济衰退的逐步兑现表现弱于黄金走势,而下半年会因为经济修复和美联储降息预期影响表现强于黄金,金银比或呈现先强后弱走势。预计金银比2023年上半年关注95的前高位置,下半年关注65的关键阻力位,整体或呈现先扬后抑走势。黄金内盘价格高于外盘价格,白银内盘价格亦高于外盘价格,2023年人民币有升值动力,故存在内外价格套利机会。
金银比率的作用
金银比率(黄金与白银的比值)在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表,因为金银比的意义在于体现经济周期,通常情况下当金银比下降的时候,经济往往处于上升周期,而当金银比放大的时候,这时候经济往往开始下滑,甚至出现衰退。
金银走势有所不同
虽然黄金和白银均被视为贵金属,大概率齐涨共跌,但是两者因为基础属性存在区别,故两者的走势亦存在较大的区别。黄金具有较强的抗通胀属性,但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大,故黄金的主要需求在于投资需求或避险需求,往往在市场走势偏弱时期充当通胀对冲和避险资产。白银则是在工业领域有着广泛应用,工业最终用途消耗的白银占比接近60%(而黄金为10%左右),故白银价格对经济周期比较敏感,经济衰退会从需求端拖累白银行情,形成利空影响。经济或地缘政治不确定性高、风险较大的时期,黄金价格涨幅比白银大,金银比率扩大。在经济复苏时期,由于工业需求上升,白银的价格涨幅更大,金银比率缩窄。
历史数据与美联储政策
从近3年的金银比数据来看,亦支撑上方观点。2020年上半年新冠肺炎疫情全球蔓延,金融危机和经济陷入深度衰退中,金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平,充分说明了经济危机和风险的存在。随后,随着全球救市和经济刺激计划的实施,经济开始从深度衰退逐步复苏,金银比亦开始走低,2021年2月初降至疫情以来的最低点62,跌幅接近50%。2022年,美联储不断加速收紧货币政策,能源危机、粮食危机和供应链危机冲击工业需求,经济衰退预期不断升温,有色板块维持弱势,在这种情况下价格高弹性的白银的反复性较强,整体弱于黄金,金银比近期持续抬升,金银比从75反弹至最高的95.6附近。然后因为美联储加息节奏放缓预期与兑现、经济衰退预期有所降温等因素影响,白银价格涨幅大于黄金,故金银比价格再度回落至75左右。展望2023年,从美联储加息节奏预期来看,美联储将会在2023年第一季度继续加息,第二、第三季度维持终端利率不变,第四季度有降息可能。在此节奏预期下,虽然加息步伐放缓的过程中,期限利差收窄会对长端名义利率形成拖累,但通胀预期的回落或将为实际利率提供部分上行空间。尽管名义利率可能因为通胀预期回落而回落,但是实际利率依然维持在高位,实际利率支撑依然存在预期下,笔者认为第一季度贵金属价格或难有较大起色。2023年第二季度和第三季度,随着经济衰退预期的逐步兑现,避险需求和风险对冲的长期配置需求或将对贵金属形成托底支撑,并在第二、第三季度成为价格回升的核心驱动。第四季度依据通胀回落程度和经济衰退程度可能的降息预期,会进一步推升贵金属价格走高。白银方面,经济衰退和有色金属走势对工业属性较强的白银形成偏空影响。预计第一季度因政策调整的不确定性和经济衰退预期升温表现偏弱,特别是经济衰退预期的逐步对象,对白银形成利空影响,故白银表现弱于黄金。随着经济衰退预期的兑现,第二季度后半段前后或开始跟随黄金走势振荡走强。故白银表现或先弱于黄金,而后跟随黄金走强,且上涨态势或强于黄金。
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