金阳矿业首席分析师 潮汐智咖 蒋舒，精选若干问题，带大家进入脑力的角逐场，把握一手黄金信息。

熟悉蒋总的粉丝都知道，蒋总分析一向观点鲜明，进守有据。但这个市场中无时无刻有着新人进入，所以开篇之前，我们还是先简单的介绍一下蒋总去年对黄金的研判。

百家争鸣，战绩为王，请看图：

➤ Q1：2016年您对黄金全年走势给出了精准判断。自去年11月底黄金又展开了一轮不俗的反弹表现，今年您对黄金的主线逻辑又是怎样的？

智咖解答：自1973年布雷顿森林体系瓦解以来，就趋势的相关性而言，黄金和美元的反向关系纵然不是黄金趋势展望的唯一线索，起码也是屡试不爽的事前预测工具。正因为黄金的影响因素似乎包罗万象，我们才不能总是以事后诸葛亮的潇洒心态来以万象解释黄金价格的波动，相反从事前预测的视角不得不“以偏概全”，以具有稳定相关性的因果关系为主线来预测金价，这绝非剑走偏锋，也并非黄金研究审美疲劳下懒惰的产物，而是事前交易决策之必需。

今年金价主线的逻辑仍不脱美元，黑天鹅虽然因为英国脱欧和特朗普当选而被市场高度关注，但是就黑天鹅的概念本身而言黑天鹅事件是不可预测的（有兴趣的可以再去翻翻塔勒布的黑天鹅）。以不可预测的黑天鹅作为理性分析的逻辑主线，等同于自掘坟墓。今年以来的金价上扬绝大多数时间里是美元大幅回落的产物，黄金与美元反向关系依然有效。

➤ Q2：三月非农数据大幅小于预期，有市场分析人士指出：美国已进入充分就业状态。这是否意味着6月再次加息的概率大大增强，届时，黄金是否又会受到大幅度的回撤？

智咖解答：非农差于预期必然会有来自黄金多空双方各自的解读：黄金空头会倾向于认为美国接近充分就业水平，因此不能指望非农再有大的增加；黄金多头则会解读为美国就业市场后劲不足，美国的经济复苏进程可能会被打断。不过上述两种观点孰是孰非，在美联储官员看来还是要看美国通胀的表现。尽管饱受争议，就业与通胀的替代关系仍是美联储官员和全球主要央行技术官僚决策的主要逻辑框架。

因此，相比于就业数据，2017年影响美联储货币政策节奏的是美国通胀。如果油价能够高位震荡甚至继续上行，则6月美元加息概率大大提升，金价或面临较大幅度的回撤。3月美元加息后市场似乎对于美联储宣称的年内3次加息并不买账，这种不服气的态度确实有所本源。毕竟，2015年和2016年美联储官员（除了耶伦和费希尔）都曾经鼓吹更多次数的加息，结果却是一年一次的结果。但是，如果今年6月继3月后再度加息，市场将会明白这次美联储的3次加息是玩真格的，对于市场预期的冲击将不会小。

➤ Q3：三月美联储会议就缩表也作了相应的点评。缩表意味着央行不再将信用风险与久期风险置入自身表内，不再影响流动性溢价。作为预期管理的话题，黄金市场又将给出怎样的反应？

智咖解答：缩表之所以令市场高度关注，可能的原因有二：第一缩表意味着流动性的回收，很多分析将金价的上扬归因于美元流动性的宽松；第二，2013年美联储宣布退出QE时曾造成金价断崖式大跌，市场对以依然记忆犹新、心有余悸。

缩表本身是货币政策收紧的步骤，与加息属于同一性质的货币政策操作，因此缩表并非是美国货币政策的转折点而是美国货币政策收紧的第三阶段（第一阶段不再继续QE，第二阶段启动加息）。因此，从拐点意义上，缩表对黄金市场的冲击应小于美联储宣布不再继续量化宽松。

➤ Q4：地缘政治风险加剧投资市场对避险资产的追捧。目前，黄金、日元、德债都有所表现，但三者各有自身的其它干扰因素，对于避险资产该如何配置？

智咖解答：避险向来是个刺激但又模糊的概念，因为投资者在进行避险资产的配置时首要任务就是厘清避险的概念。说得通俗一点，就是你在决定买入避险资产时不能根据抽象的概念去买入黄金、日元和德债等资产而是要问问自己：我避的是什么险？就以今年的热点而言，叙利亚局势和朝鲜半岛对峙都体现出特朗普的政策风险，要规避它黄金、欧元、日元和德债都是不错的选择（因为美元会下跌），英国脱欧和法德大选则是欧元区解体风险，因此对冲此类风险则需要配置美元、美债、黄金、日元等资产（因为欧元可能会下跌）。既然险各有不同，那么避险策略自然要因事而异。

➤ Q5：近一年时间周期内，贵金属暴涨暴跌已成常态！就交易层面而言，广大投资者该如何寻找相对可靠的安全边际，黄金与白银趋势大致同向，如何取舍？

智咖解答：2016年金价出现过去几年少有的大起大落格局，以往金价常常呈现涨跌互现的态势，但是2016年却呈现了前高后低的鲜明两分格局，这两分格局自然给习惯于衍生品灵活波段交易的大多数投资者的操作带来了巨大的难度，使得投资者普遍感觉：对了也没有坚持到最后而错了几乎没有纠正的机会。在这样大起大落的行情格局下交易者很难找到类似于股票投资方法中根据估值水平测算的安全边际，能够保证相对安全的大约有三件法宝：第一是坚持的主线逻辑，第二是始终坚持的分批建仓策略，第三则是执行严格的止损止盈。

金银趋势相同，白银整体上波动大于黄金，取银舍金大概出于如下三个动机：

第一追求更大的波动，承担更大风险意味着可能获取更高收益；

第二由于白银价值较低，建仓白银意味着分批建仓更为灵活；

第三由于白银价值较低，适合资金相对较小但是又对贵金属感兴趣的投资者。

➤ Q6：基于去年原油价格触底反弹带动的再通胀炒作目前市场已经出现了分歧，原油市场人士纷纷看空国际油价。如果通胀回落，黄金未来是否将以去年形成的高低点为限形成渐进收敛的格局?

智咖解答：根据油价决定通胀、通胀推升金价的逻辑，油价的回落似乎不利黄金。然而，如果从通胀决定美元加息节奏、美元加息节奏决定美元和黄金的逻辑来看，油价如果回落反倒是有利于黄金。因为，一旦油价持续回落将会拖累美国通胀，使得2016年下半年有所抬升的美国CPI同比再度回落，从而大大降低2017年美元加息的紧迫性。一旦2017年美元加息次数低于市场预期，则美元的趋势下行反而会刺激金价的趋势上扬而非区间收敛。