随着经济复苏及疫苗取得进展，通胀预期推动大宗商品今年走高。截至4月21日，CME木材今年以来涨幅达到85.06%，而伦敦铜和玉米今年以来涨幅均超过20%。

与此同时，伦敦金现今年以来跌幅超过6%，表现远逊于大宗商品。从其他类别资产来看，标普500指数年初至今涨幅已超过10%，通胀预期提振了各类资产价格，而被认作“抗通胀”资产的黄金却唯独没赶上这班“列车”。

 //  黄金的避险属性和抗通胀属性均受到冲击  //

美联储及美国政府的刺激政策，叠加经济复苏预期，原本令许多投资者期待黄金今年价格走高。然而年初以来，黄金不仅表现落后于其他风险资产，甚至也逊于其他贵金属。

自去年8月以来，金价经历了一次逆转，当时金价一度达到创纪录的每盎司2075.14美元，此后下跌了近14%。在疫苗接种和美国刺激措施的推动下，对今年全球经济快速增长的预测使黄金作为避险资产的吸引力逐渐减弱。

Fulcrum Asset Management副首席投资官纳比尔•阿布杜拉（Nabeel Abdoula）表示：“随着人们对世界经济越来越乐观，利率上升，黄金相对于其他收益性资产的相对吸引力也减弱了。”

此外，黄金作为对冲通胀手段的观念也在今年遭受冲击。经济复苏和通货膨胀率上升的前景推动了一季度美债收益率的急剧上升。实际收益率，即经通胀预期调整后的美债回报率也大幅上升，增加了拥有黄金的机会成本，而黄金无法提供任何收入。

降低黄金吸引力的另一个因素是，当诸如股票之类的高风险资产出现波动时，该金属未能起到对冲的作用。近几个月来，黄金与标普500指数之间的相关性一直呈正相关。

 //  黄金跑输大宗商品  //

撇开黄金来看，今年以来铜、木材、原油等商品均有不俗表现，关于“大宗商品超级周期”的讨论一直在升温。

具体来看，工业商品和木材今年以来均涨幅领先。这些商品涨势最初来自一种信念，即为了应对疫情，人们将从拥挤的城市中心迁移到更多的农村或郊区。随后美联储承诺将抵押贷款利率保持在低位，从而加强了这一信念。

TJM Institutional Services的董事总经理吉奥•艾欧里奥（Jim Iuorio）表示，我们当然很容易看到这个例子，并得出结论，建筑业繁荣是大宗商品狂热的主要驱动力。

但艾欧里奥指出，实际情况要比这复杂一些。“自2020年3月以来，加密货币市值已从1500亿美元升至近2万亿美元。从这个数字来看，黄金市场的总市值约为10万亿美元。关键在于，或许加密市场正在从传统的通胀对冲商品(如黄金和白银)中抽走美元，从而混淆了市场的信息。”

四年来，美国国债增加了惊人的8万亿美元。艾欧里奥称，在这种环境下，通胀对冲资产的反弹肯定是有意义的。“我认为，比特币的存在给贵金属带来了不利影响。由于贵金属价格没有上涨，那些无法使用加密货币或根本不相信加密货币的投资者只能寻找其他渠道，通过贱金属和工业大宗商品对冲美元贬值。”

//  推动商品价格上涨的三大因素  //

展望未来，分析师预期黄金价格将会出现三种可能：

在第一种情况下，押注美联储(Federal Reserve)为抑制通胀将提前加息的债券投资者可能会被证明是正确的，这可能会导致金价螺旋式下跌。

在第二种情况下，美联储官员正确地预测，今年的通胀爆发将是短暂的，美联储将把接近零的利率维持到2023年。分析师认为，在这种情况下，金价当前已明显超跌。

第三种可能性是，电子芯片和塑料等关键产品的全球供应链中断或其他因素，会导致通胀高于投资者或美联储目前的预期，持续时间也更长。这可能会压低实际债券收益率，提振金价。

而对于大宗商品的“超级周期”，艾欧里奥认为将取决于三个因素：（1）投资者相信真正的、后疫情时代的经济复苏；（2）美联储将继续以较低的利率支持复苏；（3）政府愿意继续疯狂支出。如果投资者认为其中任何一个因素是暂时的，或推动前期走高的商品价格回调。

目前来看，美联储多次承诺维持宽松政策，而美国政府也推出大规模基建计划。最为不确定的似乎是经济复苏力度，突然的封锁很容易抑制大宗商品需求。艾欧里奥称，如果说我们在过去14个月里学到了什么的话，那就是任何事情都有可能发生，故事的发展速度也会惊人。超级周期的故事中肯定有希望的成分，需要相信未来的经济会更好。