春节假期后的第一周，在俄乌美等地缘政治局势紧张、通胀压力担忧加剧、美联储货币政策转向预期被市场所消化，以及欧洲央行鹰派转向提振欧元、利空美元指数等因素的综合影响下，贵金属持续走强；虽然美国通胀数据继续飙升影响美联储加速加息或者加速货币政策调整预期，贵金属出现短期调整，但是不改整体整体强势行情；贵金属整体逢低做多策略依然合适。

美国加息周期与黄金走势分析

  一、 地缘局势紧张 增加贵金属避险需求

2月11日以来，美国政府声称俄罗斯几天内“随时”可能“入侵”乌克兰后，法德日等多国呼吁本国公民撤离乌克兰，增加局势紧张气氛。2月13日，美国总统拜登与俄罗斯总统普京周末就乌克兰局势通电话，媒体评述，这次通话没有取得任何突破。俄方官员当天指责，美方正在“歇斯底里地”渲染所谓俄“计划入侵”乌克兰。而美国方面则是重申美国与欧盟重申若俄有入侵行为，将实施制裁。2月14日凌晨最新消息称，拜登政府正准备在未来24-48小时内从乌克兰基辅撤出所有美国人员。

乌克兰局势整体来看是美欧俄三方势力的政治博弈。对于美国而言，通胀风险和疫情危机难以在短时间内解决，国内的危机难以通过自身进行出清；且美国掌握着美元铸币权，一贯通过债务扩张来获得资源，当美国债务高企且债务扩张难以推行之际（美国国债价格持续走弱，需求不足，债务循环难以维持），美国往往会致力于局部的地缘政治，营造市场恐慌情绪，增加避险需求进而增加全球美元和美债的需求，来缓解本国的债务危机，进而通过铸币税特权获得利益。另外，美国亦希望通过扰乱欧洲，以达到继续削减欧元地位、稳固美元的核心货币的目的。对于欧洲而言，则是希望能东扩欧盟边界并确定欧盟东部边界的阈值，并且通过参与俄乌局势来提高政治影响力和话语权，进而提高欧元的国际地位。对于俄罗斯而言，乌克兰若加入北约或者欧盟，对于俄罗斯政治防御是非常不利的；其次，俄罗斯亦想西扩俄罗斯盟友国家边界并确定俄罗斯盟友西部边界的阈值。另外，欧洲并不想俄乌局势进一步升级，俄乌局势的升级对于欧元而言没有好处，只会加剧欧债危机风险和能源危机，削弱欧盟和欧元影响力。总体来看，货币战争或者说金融战争是当前最核心的政治工具，美元则是美国的核心武器，债务扩张是美国核心资源获取方式。

基于以上的分析，美俄乌地缘政治短期内进入热战概率小，但是局势紧张态势则会持续一段时间，美国将会借此转移国内政治矛盾并巩固美元国际地位。若俄乌局势继续恶化，不排除美欧等西方国家对俄罗斯展开经济制裁，市场避险情绪将会继续升温。地缘政治紧张局势增加避险需求，对于具有避险属性的贵金属而言直接形成利好。

二、 美国通胀继续飙升 抗通胀属性利好贵金属

北京时间周四（2月10日）21:30，美国1月CPI数据公布。美国1月通胀数据表现意外强劲，未季调CPI年率录得7.5%，高于7.30%的预期和7%的前值，续创40年来新高；1月未季调核心CPI年率录6%，创1982年9月以来新高。环比方面，美国1月季调后CPI月率录得0.6%，高于0.5%的预期，前值上修为0.6%。持续高企的通胀数据，会迫使美联储考虑自2000年以来首次加息50个基点，加息的次数和幅度亦大幅增加。通胀数据公布后，圣路易斯联储官员布拉德称，支持在7月初前累计加息100BP，包括自2000年以来首次一次性加50个基点，以应对40年来最严重的通胀。

2月以来，原油价格持续上涨，铜亦突破近期的振荡区间强势上涨，另外交通运输、食品与住宅的价格依然高企，叠加流动性依然泛滥，美国通胀在一季度难以放缓走弱；对于贵金属而言继续形成利好。

通胀高企对贵金属的影响，当前有两大逻辑。其一是高通胀将增加美联储加速收紧政策，利多美债收益率和美元指数，进而利空贵金属。其二则是高通胀引发通胀对冲需求，具有抗通胀属性的贵金属，在通胀飙升的情况下，抗通胀需求大增，进而利好贵金属价格。两个逻辑交替影响贵金属行情，2月10日通胀数据公布后，逻辑一首先起主导左右，贵金属短线大幅回落；随后逻辑二再度主导贵金属行情，贵金属短线大幅拉升，伦敦金现一度升至1840美元/盎司上方。当然，当前阶段贵金属走弱，通胀飙升—美联储货币政策收紧—美债收益率和美元指数上涨—贵金属承压回落，是短期贵金属走弱的核心逻辑，但是影响有限且偏短期。

三、 联储政策转向短期利空 贵金属利空出尽行情为主

从2012年—2015年美联储货币政策调整和黄金走势分析来看，美联储货币政策转向预期加强之际，如缩减购债和加息预期升温之际，金价维持弱势，当货币政策调整落地，金价往往走出利空出尽的行情。这与2021年美联储货币政策调整与黄金走势相一致，2021年美联储货币政策转向预期不断升温，从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期，金价维持弱势；当政策调整落地后，金价则开始利空出尽低位反弹行情。这一规律走势在接下来的时间内仍适用，美联储货币政策调整预期升温之际对贵金属形成较大的压力，当货币政策调整落地时，贵金属则会开启利空出尽反弹的行情。

通胀超预期叠加美联储官员讲话，市场对3月加息50个基点的预期不断加强，3月不排除加息50个基点的可能，但是笔者认为加息25个基点的可能性依然大于50个基点。在高通胀冲击下，美联储官员不排除召开计划外的紧急政策会议提前结束资产购买并提高利率，2022年加息4次—5次的概率大，加息幅度或达到125个基点；缩表预计将会在6月前后开展，本轮缩表速度和幅度较上轮均会偏大。

四、 多重因素影响下 贵金属仍有上涨空间

美国强劲的非农数据和通胀数据，增加美联储加速加息预期，对贵金属形成利空影响，但是没有改变贵金属的强势行情。后市，随着政策利空出尽，欧洲央行转鹰，流动性依然泛滥，高通胀尚未出现实质性转变，并且变异毒株蔓延和地缘政治等增加避险需求，贵金属短期消化美联储最新进展后维持震荡走强行情。当前不建议趋势做空贵金属，仍以利空出尽逢低做多为操作核心。

短期，贵金属持续走强，即便短期小回调不改强势行情。短期支撑位为1800美元/盎司和1780美元/盎司，上方阻力位依然为1868美元/盎司，突破后则会上探1900美元/盎司—1918美元/盎司区间；沪金的强支撑位为370元/克关口，上方阻力位依然为383元/克—387元/克压力区间，若突破则会上探395元/克—397元/克区间。
白银前期受政策和疫情等冲击持续下跌，下方强支撑位依然是22美元/盎司（4600元/千克），上方阻力位为24.627美元/盎司的年线（沪银上方阻力5206元/千克的年线）；企稳后迎来逢低做多机会。

2022年第一季度，若美联储再度释放更加鹰派信号或行动，贵金属仍有再度走弱的短期可能，1758美元/盎司（365元/克）是重要支撑位，1720美元/盎司—1740美元/盎司（360元/克）区间为核心支撑位，跌破此区间可能性小。白银短期再度走弱可能存在，21.4美元/盎司前低位置（4600元/千克）为强支撑位，跌至22美元/盎司（4600元/千克）下方建议企稳做多。贵金属因政策调整预期和恐慌回落则是买入时机，建议继续逢低做多为主。

2022年，因政策调整引发的短期走弱不改变整体的走势，亦不建议趋势做空，仍建议利空出尽企稳逢低做多。货币超发、经济增速减缓以及通胀持续高位背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。2022年，黄金运行区间为1675美元/盎司—2075美元/盎司；如出现有效突破后，运行区间将会调整为1450美元/盎司—2200美元/盎司。